من إنقاذ Credit Suisse إلى التفكير في الاندماج عبر الحدود: UBS تقع في "حصار رأسمالي"، فهل ستكون المحطة التالية التعاون مع وول ستريت؟

أفادت "اقتصاد المعرفة" أن الخلاف بين عملاق التمويل الدولي UBS، الذي يتخذ من سويسرا مقراً له، والجهات التنظيمية السويسرية حول متطلبات رأس المال، يمتد الآن من مسألة عوائد المساهمين إلى خيارات استراتيجية تشمل الاندماجات عبر الحدود، وهيكلية الشركة، وحتى مكان المقر الرئيسي. ومع اهتمام العديد من البنوك التجارية الكبرى في وول ستريت بالتعبير عن رغبتها في الاندماج أو أشكال أخرى من التعاون مع UBS، شهد سعر سهم UBS في البورصة الأوروبية وسعر إيصال الإيداع الأمريكي (UBS.US) ارتفاعًا كبيرًا يوم الجمعة الماضي.

ذكرت وسائل الإعلام السويسرية يوم الجمعة الماضية، نقلاً عن مصدر مطلع، أن ما لا يقل عن ثمانية بنوك أبدت اهتمامها بالدخول في صفقات محتملة مع UBS. وقبل ذلك، كانت وسائل الإعلام المالية Semafor قد كشفت أن كبار مسؤولي UBS يناقشون مرة أخرى كيفية تقليل التأثير التنظيمي السويسري، بما في ذلك الدمج مع مؤسسات مالية أجنبية. ومع حصول متطلبات رأس المال الأكثر صرامة على دعم المجلس الأعلى للبرلمان السويسري، فإن تحركات البنوك الخارجية وفرت لUBS خيارات استراتيجية إضافية، لكن المعلومات المتاحة علنياً لا تزال عند حد المناقشات والخطط، ولم تصل إلى مفاوضات اندماج رسمية أو ترتيبات مؤكدة.

محور الجدل بين الحكومة السويسرية وUBS يدور حول حجم رأس مال المساهمين المطلوب لدعم أنشطة الشركة الخارجية. ففي 23 سبتمبر، دعم المجلس الأعلى للبرلمان السويسري مطلبًا بأن يغطي رأس المال الأساسي من الشريحة الأولى (CET1) لUBS نسبة 90% من القيمة الدفترية لاستثمارات الشركة الأم في الشركات التابعة الخارجية؛ وهذا لا يعني أن نسبة كفاية رأس المال في الشركات التابعة الخارجية يجب أن تصل إلى 90%. ووفقًا لتقديرات UBS، سيؤدي هذا الاقتراح إلى زيادة متطلبات رأس مال الشريحة الأولى لـUBS بنحو 16 مليار دولار، بالإضافة إلى حوالي 2 مليار دولار نتيجة تدابير تنظيمية أخرى هذا العام، ليصل الإجمالي إلى حوالي 18 مليار دولار. ويقصد هنا متطلبات رأس المال الإضافية، وليست خسائر أو غرامات بمقدار 18 مليار دولار أو تمويل ينبغي جمعه فورًا. ويجب أن يمر مشروع القانون بمزيد من المراحل البرلمانية لاحقًا.

كما يؤكد أداء UBS التشغيلي أن هذه المواجهة تدور أساسًا حول كفاءة رأس المال والعائدات المستقبلية. فقد سجلت المجموعة في الربع الثاني أرباحًا صافية بلغت 2.8 مليار دولار، وبلغت نسبة كفاية رأس المال من الشريحة الأولى (CET1) 14.4%، وأعلنت عن مواصلة خطة إعادة شراء أسهم بحجم 3 مليارات دولار، مع نية إكمالها بنهاية الربع الثاني لعام 2027 على أبعد تقدير. ومع ذلك، أكدت UBS بوضوح أن حجم برنامج إعادة الشراء وتقدمه سيظلان رهنا بالأداء التشغيلي ومستوى رأس المال، بالإضافة إلى سير المناقشات البرلمانية حول متطلبات رأس مال الشركات التابعة الخارجية.

ينبغي على المستثمرين إعادة تقييم مدى إمكانية تحويل نمو الأرباح التشغيلية إلى رأس مال قابل للتوزيع، وكم يمكن لهذا الرأس مال فعلياً أن يدعم من برامج إعادة الشراء والتوزيعات وتوسيع الأعمال، وأن المحفز الاستثماري الحقيقي يكمن في قواعد رأس المال النهائية، وخطط إعادة الهيكلة القابلة للتنفيذ، وتأثيرها العملي على برامج إعادة الشراء وعائد رأس المال.

خلافات قواعد رأس المال تمتد إلى الاندماجات عبر الحدود

وفقاً لوسائل إعلام سويسرية، مع تعرض أكبر بنك تجاري سويسري UBS للضغوط نتيجة المتطلبات الرأسمالية الصارمة، أجرت عدة بنوك دولية كبرى، بما في ذلك بعض عمالقة وول ستريت، اتصالات مع UBS بشأن اندماج محتمل أو أشكال أخرى من التعاون. وذكرت وسائل إعلام سويسرية نقلاً عن مصادر مطلعة أن ما لا يقل عن ثمانية بنوك أبدت اهتمامها بصفقات مع UBS.

وقبل أيام قليلة من إعلان هذه المصارف عن اهتمامها، أيد المجلس الأعلى للبرلمان السويسري تطبيق قواعد رأس مال أشد صرامة على UBS. وقدرت UBS أن المتطلبات المقترحة قد تجبرها على الاحتفاظ برأس مال إضافي يقارب 18 مليار دولار.

أضفت هذه الأخبار بعداً استراتيجياً جديداً على الخلاف بين UBS والجهات التنظيمية السويسرية. فقد يخفف الاندماج مع بنوك أجنبية أو تعديل الهيكلية أو نقل المقر الرئيسي من أثر المتطلبات السويسرية الأكثر صرامة. إلا أن أي صفقة كبيرة ستنطوي على مخاطر تنظيمية وسياسية وتنفيذية كبيرة. والتحدي حالياً أمام المساهمين هو: هل بإمكان UBS إيجاد حل يحد من العبء الرأسمالي الإضافي دون الإضرار بالعوائد أو تعطيل أعمال إدارة الثروات.

وكان رئيس مجلس إدارة UBS كولم كيلهير قد حذر، قبل تصويت البرلمان، أنه إذا باتت متطلبات رأس المال الجديدة شديدة القسوة، فقد يُعاد النظر في بقاء المقر الرئيسي في سويسرا.

ونقلت Semafor يوم الجمعة الماضي أن مسؤولي UBS ناقشوا مجددًا طرقًا لتقليل تأثير التنظيم السويسري على المجموعة، مما غذى التكهنات حول الاندماج. ووفق مصادرها، فإن الدمج مع مؤسسة مالية أجنبية يعد أحد الخيارات التي يتم دراستها حالياً.

وينبع هذا الجدل جزئياً من تعامل سويسرا مع أزمة إفلاس Credit Suisse عام 2023، إذ استحوذت UBS، بدعم حكومي، على Credit Suisse. ومنذ ذلك الحين يسعى صانعو السياسة السويسرية لتعزيز آليات الحماية لمنع المخاطر التي قد تسببها المصارف العملاقة التي تفوق ميزانياتها حجم اقتصاد الدولة.

وقد نفت وزيرة المالية السويسرية كارين كيلر-سوتر الشائعات عن إمكانية مغادرة UBS لسويسرا. وأكدت في عطلة نهاية الأسبوع أن تكلفة نقل المقر الرئيسي ستكون على الأرجح أعلى من تكلفة الامتثال للمتطلبات الرأسمالية المقترحة، وستواجه كذلك تعقيدات قانونية كبيرة.

إشارات اهتمام البنوك الأجنبية لا تعني أن UBS دخلت مفاوضات رسمية للاندماج أو قررت المضي في الصفقة. إلا أن هذه الأخبار طرحت احتمالاً بأن الخلاف حول قواعد رأس المال قد يعيد تشكيل هيكلية UBS أو يغير علاقتها مع سويسرا.

الحصار الرأسمالي الذي يواجهه UBS: لماذا قد تشكل الفوارق التنظيمية دافعًا للاندماج والاستحواذ؟

من المنظور الهيكلي لرأس المال المصرفي، فإن تراجع قيمة الشركات التابعة الخارجية يؤثر على قيمة استثمار الشركة الأم في تلك الشركات؛ وإذا سبق أن مولت الشركة الأم هذه الاستثمارات عبر الدَين، فقد تؤدي الخسائر إلى تآكل احتياطي رأس المال الخاص بها.

تسعى الحكومة السويسرية من خلال رفع نسبة رأس المال لدعم حقوق المساهمين إلى منح البنوك مرونة أكبر لبيع أعمالها الخارجية خلال الأزمات وإعادة إصلاح ميزانياتها دون الحاجة إلى إنقاذ حكومي متكرر. فالأولوية التنظيمية هي أن تتحمل البنوك خسائر الأزمات بنفسها، في حين يركز مسؤولو UBS على عائد رأس المال وكفاءته التنافسية عالميًا خلال الظروف العادية. ينشأ الخلاف من كيفية توزيع التكلفة بين الاستقرار المالي وكفاءة استخدام رأس المال.

من زاوية التحليل الاستثماري، يمكن تلخيص الوضع بـ"الحصار الرأسمالي": لا تزال الأنشطة تدر أرباحاً، لكن زيادة رأس المال المطلوب لدعم نفس الأعمال قد يحد من عائدات رأس المال ويتسبب في تضييق مساحة التوزيعات. فرأس المال ليس مجرد مبلغ نقدي معطل في الحسابات، ولا تحتسب زيادته مباشرةً كتكلفة في بيان الأرباح؛ بل يؤثر على الهيكل التمويلي وتكلفة الفرص لرأس مال المساهمين. ومع ثبات الأرباح وعوامل أخرى، يؤدي ارتفاع رأس المال الأساسي إلى خفض عائدات المساهمين، كما يمكن أن تحد متطلبات تراكم رأس المال من عمليات إعادة الشراء. وهنا يظهر منطق اندماج مهم: نفس إدارة الثروات، نفس رسوم الدخل، ونفس الشبكة العالمية للأعمال، قد تعني كفاءة رأسمالية وقيمة مختلفة في ظل هياكل تنظيمية مختلفة. ومع ذلك، فإن تعزيز رأس المال قد يقلل أيضًا من المخاطر وتكلفة التمويل، وقيمة التأثير النهائي تتطلب تقييمًا متكاملاً.

يبقى إعادة التقييم المتعلقة بالاندماجات العابرة للحدود مرتبطة بمدى كفاية التوفير طويل المدى في تكلفة رأس المال، وتحسين العوائد ومكاسب التعاون لتغطية تكلفة الصفقة، ونفقات الدمج، ومخاطر فقدان العملاء ومتطلبات التنظيم الجديدة. فمجرد تغيير عنوان المقر الرئيسي لا يعفي بالضرورة من المسؤولية التنظيمية عن الأعمال المحلية في سويسرا، كما أنه لا يضمن قبول الجهات التنظيمية الأجنبية التوسعة غير المشروطة لبنك عملاق. وترى وزيرة المالية السويسرية كارين كيلر-سوتر أن نقل المقر قد يكون أكثر تكلفة من تلبية متطلبات رأس المال الجديدة، وسيواجه تعقيدات قانونية كبيرة.