من المتوقع أن يستمر نقص الإمدادات في التخزين حتى عام 2028! رفعت UBS توقعات الأرباح لـMicron (MU.US) وتتفائل بشأن الحماس المرتفع لـHBM وزيادة عمليات إعادة شراء الأسهم

أفاد تطبيق Zhihui Finance APP أن أحدث تقرير أبحاث صادر عن UBS يتناول تحليلاً استشرافياً للربع الرابع من السنة المالية 2026 (أغسطس) والسنة المالية 2027 لشركة Micron Technology (MU.US). تشير المنطقية الأساسية إلى أن الفجوة بين العرض والطلب في قطاع التخزين تتسع باستمرار، وتحول تركيز السوق تدريجياً من ديناميكيات التداول قصيرة الأجل إلى استدامة الدورة وعوائد رأس المال. حافظت UBS على السعر المستهدف لسهم Micron عند 1625 دولاراً وأكدت مرة أخرى توصية الشراء. تم تعديل منطق التقييم بافتراض خفض نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة للسنة القادمة من 11 مرة إلى 8 مرات، مع التركيز على أرباح السهم للسنة المالية 2029، حيث توفر اتفاقية LTA مرونة ربحية عبر الدورات.

توقعات الأداء المالي

رفع التقرير توقعات إيرادات الربع الرابع من السنة المالية 2026 لـ Micron إلى 52.4 مليار دولار (التوقع السابق 51.5 مليار دولار)، وأرباح السهم إلى 32.50 دولار (التوقع السابق 31.94 دولار)، متجاوزين توقعات السوق بنسبة 3.9% و4.3% على التوالي، وكلا المؤشرين أعلى من إرشادات الشركة، ويرجع نمو الأرباح بشكل رئيسي إلى تحسن أسعار المنتجات. بالنظر إلى تفاصيل الأعمال، من المتوقع أن تحقق شريحة DRAM إيرادات بقيمة 39.7 مليار دولار، وإيرادات HBM حوالي 3.5 مليار دولار؛ بينما تحقق شعبة NAND إيرادات تبلغ 12.7 مليار دولار. يُقدر هامش الربح الإجمالي لهذا الربع بـ 87.6%، أعلى بـ 160 نقطة أساس عن توجيهات الشركة البالغة 86%.

بالنسبة للربع المالي التالي (نوفمبر، الربع الأول من السنة المالية 2027)، تتوقع UBS أن يتراوح دليل إيرادات Micron بين 58 و59 مليار دولار، مع استمرار تحسن هامش الربح الإجمالي بنسبة 100 نقطة أساس على أساس ربعي ليصل إلى 88.86%. وعلى المدى البعيد، رفعت المؤسسة تقديرات أرباح السهم للسنة المالية 2027 و2028 و2029 إلى 184.19 دولاراً، و274.97 دولاراً، و219.15 دولاراً على التوالي (قبلاً 184.89 / 265.65 / 165.37)، وهو أعلى بكثير من توقعات السوق المتوافقة. من المتوقع أن يصل هامش الربح الإجمالي إلى ذروته البالغة 91% بين الربع الرابع من السنة المالية 2027 والربع الأول من السنة المالية 2028، بينما ستكون هوامش الربح للسنة المالية 2026/2027/2028 عند 85.6% / 90.2% / 89.5% على التوالي.

HBM وهيكل العرض في القطاع

فيما يخص HBM، تم تعديل تقديرات حجم شحنات HBM للسنة المالية 2027 بشكل طفيف إلى 11.72 مليار جيجابايت. أما بالنسبة لمواصفات ذاكرة رسومات الجيل الجديد من NVIDIA VR300GPU فقد تم تقليلها، إذ يأتي المنتج الأول بسعة 384 جيجابايت HBM4، مع الترقية في الربع الثالث من 2027 إلى 512 جيجابايت HBM4E، وهو ما يقل عن توقعات السوق السابقة البالغة 768 جيجابايت، لكن محدودية إمدادات HBM يمكن توزيعها على المزيد من أرفف الخوادم ذات السعة الكبيرة لتعويض الفارق. في الوقت ذاته، يستمر الموردون برفع علاوة أسعار HBM وDDR، ومن المتوقع أن يرتفع متوسط سعر HBM المجمّع في السنة المالية 2027 بنسبة 76% على أساس سنوي، وأن يصل سعر HBM4 إلى حوالي 30 دولار/جيجابايت وHBM4E إلى حوالي 33 دولار/جيجابايت.

على صعيد العرض، من المتوقع أن ترتفع حصة Yangtze Memory من وحدات DRAM من 7% في 2025 إلى 9% في 2027، إلا أن الفروق في التركيب والجودة والتقنيات تحد من توسع الطاقة الإنتاجية، ما يجعل بعض مخاوف السوق من التوسع مبالغاً فيها؛ كما أن سوق DRAM سيظل يعاني من نقص في المعروض حتى الربع الثاني من 2028 على الأقل. وقد توجهت الزيادة في الطاقة الإنتاجية لدى Yangtze Memory بشكل أكبر إلى DRAM، مما يمدد دورة ارتفاع أسعار NAND إلى حد ما. بينما تساعد اتفاقيات LTA طويلة الأمد في الحد من زيادة الأسعار الفورية قصيرة الأجل، إلا أنها توفر دعماً أساسياً لربحية الشركات.

توقعات الإنفاق الرأسمالي وإعادة شراء الأسهم

تُقدر النفقات الرأسمالية للسنة المالية 2027 بـ 51 مليار دولار، مع الحفاظ على تركّز رأس المال عند مستوى ثنائي منخفض. وبموجب قانون الرقائق الأمريكي، ستنتهي فترة حظر Micron على إعادة شراء الأسهم في 9 ديسمبر 2026، وحسب التقرير، من غير المتوقع أن تعلن الشركة عن نية البدء في إعادة الشراء مسبقاً؛ ومن المرجح أن تبدأ عمليات إعادة الشراء في الربع الثاني من السنة المالية 2027 بحجم أولي يبلغ حوالي 20 مليار دولار لكل ربع، وقد يرتفع الحجم بنهاية السنة إلى ما يقارب 50 مليار دولار لكل ربع.

التقييم والتصنيف ومؤشرات المخاطر

حافظت UBS على سعر مستهدف لسهم Micron بقيمة 1625 دولاراً، وأكدت من جديد تصنيف الشراء. تم تعديل منطق التقييم بافتراض خفض مضاعف ربحية السهم التقديري للسنة المقبلة من 11 مرة إلى 8 مرات، وتم تركيز التقييم على أرباح السهم في السنة المالية 2029، مع استمرار اتفاقيات LTA بإضفاء المرونة على الربحية عبر الدورات.

على جانب المخاطر: يعتبر قطاع التخزين ذا طابع دوري قوي، وقد تؤدي التدهورات الاقتصادية الكلية إلى تراجع الطلب وانخفاض متوسط أسعار المنتجات بما يفوق التوقعات، مما يشكل خطراً على السهم؛ كما قد تؤثر تأخيرات الابتكار التقني على وتيرة تحرير العرض؛ فيما يشكل تسارع وتيرة اعتماد الذكاء الاصطناعي، أو عدم تحقق التوقعات بشأن العرض، دوافع تصاعدية محتملة.