تفسير Morgan Stanley لمؤتمر ECOC: توافق NPO يتجه إلى التطبيق في عام 2028، مكونات الألياف البصرية تم بيعها بالكامل لمدة 12-18 شهراً، وهذه الأسهم الأمريكية هي الأكثر استفادة

أفادت منصة الشرق للأخبار أن مورغان ستانلي قدّم ثلاث نقاط رئيسية في تقرير ميداني صدر من مؤتمر الاتصالات البصرية الأوروبي (ECOC) لعام 2026: تحول الإجماع في صناعة الاتصالات من "هل يجب تنفيذ NPO" إلى "سيتم إطلاق أول دفعة من المنتجات في عام 2028"؛ سلاسل توريد الاتصالات البصرية تم بيعها بالكامل تقريبًا لمدة 12-18 شهرًا، وأصبحت ركائز الفوسفيد الإنديوم (InP) الحلقة الأكثر ضيقًا في السلسلة؛ وبغض النظر عن اتجاه التقنيات، تعتبر شركة Keysight المستفيد الأكثر استقرارًا من هذه الموجة.

أصدر محللا فريق الاتصالات ومعدات الشبكة لدى مورغان ستانلي، Meta A Marshall وAntonio Jaramillo، تقريرًا جديدًا برأي في الصناعة يتماشى مع السوق بشكل عام (In-Line). يلخّص التقرير جلسة للمؤتمر عقدها الفريق أثناء مشاركتهم في معرض ECOC في ملقة، إسبانيا في 21-22 سبتمبر. ويعد هذا الحدث الدورة الثانية والخمسين لـ ECOC، والذي أقيم من 20 إلى 24 سبتمبر، وجذب أكثر من 8300 مشارك و330 جهة عارضة، بينها حوالي 120 شركة من الصين. أفاد مورغان ستانلي بأن تقارير تفصيلية حول شركات مثل Cisco (CSCO.US) وCiena (CIEN.US) وCoherent (COHR.US) وKeysight (KEYS.US) وNokia (NOK.US) وTower Semiconductor (TSEM.US) وLightmatter، سيتم إصدارها تباعًا في الأيام القليلة المقبلة.

الانتقال من "مقاومة" NPO إلى "إجماع": تشغيل المنتجات الأولى في عام 2028

بالمقارنة مع مؤتمر OFC الذي عقد قبل ستة أشهر، كان أكبر تغيير في ECOC لهذا العام هو الموقف تجاه NPO (البصريات القريبة من التغليف). ووفقًا لتقرير مورغان ستانلي، فعلى الرغم من أن نمو المحتوى البصري تفوق على طاقة مزودي الخدمة، وامتلأت الطلبيات لدى العديد من الشركات لمدة 12-18 شهرًا، ولم تُحسم بعد الصيغة النهائية لـ CPO/NPO، إلا أن هناك اعترافًا أوسع الآن بين الصناعيين بأن "NPO ستبدأ بالدخول إلى السوق من عام 2028".

تكوّن هذا الإجماع يرتبط ارتباطًا مباشرًا بتقدم منظمة Open CPX MSA، التي تعمل على وضع معايير موحدة لمحركات البصريات، مما يسمح ببناء نظام بيئي أشمل؛ ونتيجة لذلك، لم تعد شركات الحوسبة السحابية الضخمة تقلق بشأن "احتكار المورد" أو النظم البيئية المغلقة كما كان الحال عند احتكار Nvidia للحلول. ومع ذلك، تؤكد مورغان ستانلي أن السنوات المقبلة ستشهد تحديات كبيرة على مستوى التوسع والإنتاج والتنفيذ، ويعني الإجماع فقط وجود ما يكفي من الموردين لدعم الحلول المفتوحة، كما أن الطلب على نشر الشبكات الضوئية المتقاربة يتزايد، وستبدأ أول دفعة من المنتجات في التشغيل التجريبي في عام 2028 على الأقل.

ومن الجدير بالذكر أن التقرير أوضح أن بنية الجيل الأول من المنتجات من غير المرجح أن تكون النهائية؛ فقد تتغير أنواع الليزر ومواقعها في الأجيال التالية، وأن المشهد التنافسي الحالي "لا يمكنه حسم الفائز النهائي بشكل دائم". وهذا يتوافق مع إجماع المؤتمر: رغم أن بعض الجلسات تصف CPO/NPO بأنها "حتمية ولكنها ليست وشيكة"، فإن الرأي السائد هو أن الشركات الكبرى ستتجه إلى NPO خلال السنوات القادمة.

سلاسل التوريد تم بيعها لمدة 12-18 شهرًا: ركائز InP هي عنق الزجاجة الأكبر

أفاد تقرير مورغان ستانلي أن طاقة معظم موردي المكوّنات والأنظمة قد بيعت للـ12-18 شهرًا القادمة، وكانت ركائز InP هي "عنق الزجاجة" (gating item)، مع الإشارة تحديدًا إلى شركتي AXT (AXTI) وSumitomo Electric. وإلى جانب InP، تعاني أصناف أساسية أخرى مثل EML، والليزر المستمر (CW lasers)، وليزرات الضخ (pump lasers)، والصناديق الذهبية (gold boxes) من نقص في الإمداد. ويرى التقرير أنه إذا تم توفير مزيد من الركائز أو تحسين معدلات الإنتاج الجيد، فإن للصناعة فرص ارتفاع إضافية.

ويتوافق هذا الرأي مع التصريحات العلنية الأخيرة للشركات. فقد صرّح الرئيس التنفيذي لشركة Lumentum، Michael Hurlston، بأن الفجوة بين العرض والطلب على InP تجاوزت 30%، وأن الطاقة الإنتاجية لمكوّنات AI الضوئية الرئيسية للشركة "نفدت فعليًا في المستقبل المنظور"، مشيرًا إلى أن النقص قد يكون "أشد من قطاع الذاكرة". كما أطلقت Coherent تحذيرًا من نقص InP في مكالمة نتائجها المالية في مايو الماضي.

وتعود جذور هذا النقص إلى فبراير 2025، حين بدأت الصين بفرض قيود تصدير على الفوسفيد الإنديوم، بينما تنتج الصين حوالي 70% من الإنديوم النقي عالميًا، المكون الأساسي أعلى سلسلة التوريد لـ InP. ووفقًا لمعهد تتبع السوق، ارتفع متوسط سعر رقاقة InP بحجم 6 بوصات بنحو 250% ليصل إلى 5000 دولار منذ تطبيق القيود؛ كما استثمرت Nvidia في شركات Lumentum وCoherent لضمان إمدادات المكونات الضوئية.

أما في موقع معرض ECOC، فقد أبرزت أهمية الليزر الخارجي من خلال عرض Lumentum لوحدة ليزر خارجي DWDM بثمانية أطوال موجية (ELSFP) متوافقة مع معايير التوصيل البصري للحوسبة (MSA)، وتستهدف الاستخدام في مصادر الضوء الخارجية ضمن معمارية CPO/NPO. ويتوافق ذلك مع ما ورد في تقرير مورغان ستانلي بأن "الجيل الأول من منتجات NPO/CPO سيستخدم بالكامل تقريبًا ليزر خارجي، وسيزداد الطلب على الليزر عالي القدرة بشكل كبير في السنوات المقبلة"—وهو ما يفسر التركيز اللافت على شركتي LITE وCOHR في التقرير.

ومع ذلك، فإن موجة البيع ليست موحدة تمامًا. فقد أشار مورغان ستانلي إلى أن Cisco وNokia لا يزال لديهما بعض القدرة على التوريد، ما يمنحهما القدرة على تنفيذ تحركات استراتيجية في أوقات تحرير الإمدادات، لكنه لا يتوقع حدوث تحول كبير في الحصص السوقية—حيث تظل Ciena المسيطر الرئيسي على خطوط الأنظمة.

انتشار OCS ولكن Google لا تزال في الصدارة

يعد تبديل المسار الضوئي (OCS) محورًا آخر في التقرير. فقد انتشر استخدام Google لـ OCS على نطاق واسع، وستنتقل الزيادة في إنتاجها خلال السنوات القادمة إلى Lumentum. ونتيجة لنجاح Google، بدأت معظم شركات الحوسبة السحابية الكبرى وشركات الخدمات السحابية الجديدة في اختبار OCS، وتوقعت مورغان ستانلي من المؤتمر أن يشهد السوق مزيدًا من العملاء خلال السنوات المقبلة. غير أن التقرير خفض التوقعات: على الأرجح ستكون حالات استخدام الشركات الأخرى أقل حجمًا من نشر Google—حتى أن أحد العملاء ألغى التنفيذ بعد إنهاء مرحلة التأهيل. وتظل مورغان ستانلي تعتبر OCS فرصة لـLumentum وCoherent لتحسين هوامش الأرباح، لكنها ترى أن Lumentum ستجني معظم القيمة في الفترة الحالية نظرًا لتوريدها للعميل الأكبر.

تفضيلات الأسهم: KEYS مستفيد عبر جميع المسارات، وLITE/COHR الأكثر جذبًا للاهتمام

تواصل مورغان ستانلي تفضيلها لشركة Keysight (KEYS.US): بغض النظر عن المسار النهائي المأخوذ لـ CPO/NPO، فإن نمو القطاع البصري سيولّد طلبًا متزايدًا على اختبار الأجهزة، ما يجعل Keysight "مستفيدًا لا يعتمد على المسار النهائي". كما أُدرجت Corning (GLW.US) ضمن نفس الفئة من الأسهم "التي تستفيد بغض النظر عن الطريق". وأكد التقرير: "نحن دائمًا ننظر بإيجابية كبيرة إلى KEYS".

أما عن LITE وCOHR، فيرى التقرير أنه وعلى الرغم من أن الطلب عليهما قد يُباع بالكامل في المستقبل المنظور ونقص مستمر في ليزر InP، فإنهما سيبقيان موضع التركيز الأكبر؛ ويعتبر منصة التكامل PhotonLink من Coherent (COHR.US)—التي تتيح للعملاء الكبار تجميع منتجات أكثر من ستة موردين ضمن حل مفتوح متكامل دون الحاجة لبناء القدرة الداخلية—متوافقة تمامًا مع احتياجات السوق الحالية، وقد كشفت الشركة عن توقيع اتفاقية طويلة الأمد (LTA) مع عميل حول حل NPO ستبدأ تصاعد أعمالها العام المقبل. أما Lumentum (LITE.US) فرغم عدم اجتماعها مع مورغان ستانلي خلال المؤتمر، فقد ذكرت سابقًا أنها تتوقع إعلان اتفاقية LTA متعلقة بـ NPO خلال الأشهر المقبلة. وتمتلك Ciena(CIEN.US) العديد من المسارات الناجحة، لكنها بحاجة لمزيد من التخفيف في سلسلة توريد InP خلال السنوات القادمة لتتجاوز أهدافها الحالية بشكل ملحوظ؛ وبالنسبة لـ Cisco، لم يظهر أي علامات ضعف في الطلب، وتحكمها في سلسلة التوريد يمنحها فرصة لتعزيز قاعدة إيراداتها من العملاء السحابيين بشكل مستدام.

وتمسك مورغان ستانلي بنظرتها "In-Line" تجاه قطاع الاتصالات ومعدات الشبكة. ووفقًا لتقارير أهداف الأسعار: جاءت Lumentum عند 945.67 دولار، وCoherent عند 310.39 دولار، وKeysight عند 347.32 دولار، وCiena عند 368.56 دولار؛ وتوصية الاستثمار لكل من LITE وCOHR وGLW وCIEN هي الاحتفاظ، في حين توصي بزيادة الوزن لكل من Keysight وCisco (COCS.US). ورغم الزخم القوي على المستوى الأساسي للصناعة، ظهرت ضغوط التصحيح مؤخرًا—ومع ذلك لم تغيّر مورغان ستانلي أي تصنيف في هذا التقرير، مختتمة بنتيجة فنية: المحتوى البصري يواصل النمو، شكل الحلول لم يُحسم بعد، وسوق سلسلة التوريد مشدود بالكامل، "ما يشكل فائدة تقريبًا لجميع المشاركين في الصناعة".