تحت ضغط عدة عوامل، بيع السندات الأمريكية يزداد حدة! عائد السندات لأجل 5 سنوات يتجاوز 5% لأول مرة منذ 2007، وعائد السندات لأجل 10 سنوات يصل إلى 5.1%

هذا الأربعاء، تصاعدت وتيرة بيع سندات الخزانة الأمريكية بشكل أكبر، حيث تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.1%، مسجلاً أعلى مستوى منذ يوليو 2007. ارتفاع أسعار النفط العالمية مجددًا فوق 100 دولار، وقوة البيانات الاقتصادية الأمريكية فوق التوقعات وتصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي التي توحي باستمرار رفع أسعار الفائدة، جميعها ساهمت في دفع السوق لإعادة تسعير مسار الفائدة "الأعلى والأطول"، فيما أدى ضعف الطلب على مزادات سندات الخزينة الأمريكية إلى تفاقم الضغوط في سوق السندات.

خلال فترة ما بعد الظهر بتوقيت الساحل الشرقي يوم الأربعاء 23، ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 5.13% مؤقتًا، بزيادة حوالي 17 نقطة أساس خلال اليوم، في طريقه لتحقيق أكبر ارتفاع يومي منذ أربعة أشهر؛ فيما اقترب عائد السندات لأجل عامين من 4.95%، مرتفعًا بنحو 19 نقطة أساس خلال اليوم؛ وارتفع عائد السندات لأجل 3 سنوات بحوالي 20 نقطة أساس إلى 5.0122%، كما تخطى عائد السندات لأجل 5 سنوات عتبة 5% للمرة الأولى منذ 2007، بارتفاع يقارب 20 نقطة أساس خلال اليوم.

استقرت أيضًا عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل عند مستويات مرتفعة لم تشهدها منذ سنوات. فقد ارتفع عائد السندات لأجل 30 عامًا بحوالي 10 نقاط أساس خلال اليوم ليقترب من 5.4%، وهو قريب من أعلى مستوى تم تسجيله الأسبوع الماضي منذ عام 2007.

البيانات الاقتصادية، أسعار النفط و"مثلث" ضغط الاحتياطي الفيدرالي

الصعود السريع لعوائد سندات الخزانة الأمريكية في هذه الجولة جاء في المقام الأول مدفوعًا بإعادة إحياء توقعات التضخم ورفع الفائدة بفعل البيانات الاقتصادية الأمريكية.

ارتفعت القراءة الأولية لمؤشر مديري المشتريات (PMI) المركب الأمريكي لشهر سبتمبر وفقًا لـ S&P Global إلى 58.4، أعلى من 56.0 في أغسطس. ويرى المحللون أن نمو نشاط القطاع الخاص الأمريكي كان قويًا، كما سجلت وتيرة التوظيف أعلى مستوى لها في حوالي أربع سنوات، مع زيادة ضغوط الأسعار. بعد صدور البيانات، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية بشكل ملحوظ قرب الساعة 9:45 صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي.

ارتداد العقود الآجلة للنفط الخام الدولي الأربعاء عزز نفس المنطق. فقد عاود خام برنت تجاوزه مستوى 100 دولار/برميل، فيما يواصل التصعيد في الشرق الأوسط دفع أسعار الطاقة للارتفاع، لتصبح مصدر خطر رئيسي على تجدد التضخم في أمريكا. كما أشارت رويترز سابقًا إلى الارتباط الوثيق مؤخرًا بين أسعار النفط وعوائد السندات الأمريكية، حيث تعزز أسعار الطاقة المرتفعة قلق السوق من مستقبل التضخم وأسعار الفائدة.

في الوقت ذاته، رفعت تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي عوائد السندات القصيرة الأجل أكثر.

فقد صرح عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي Barr يوم الأربعاء بأن البنك المركزي قد يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة بشكل أكبر لضمان عودة التضخم بسرعة إلى هدف 2%. أشار إلى أن مخاطر عدم الوصول لهدف 2% قد زادت، بينما انخفضت المخاطر في سوق العمل؛ ويرى أن الاقتصاد الأمريكي ما زال قويًا وسوق العمل مستقرًا، وأن التضخم لم ينخفض بشكل واضح نحو الهدف بعد.

هذا يعني أن السوق تعيد تقييم مسار السياسة النقدية بعد رفع الفائدة الأخير: فإذا ظل النمو الاقتصادي قويًا وارتفعت أسعار النفط مجددًا فدفعت التضخم للأعلى، قد يتقلص مجال خفض أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي أو يضطر لتشديد السياسة النقدية أكثر.

مزاد السندات لأجل 5 سنوات "يُفجّر القنبلة"، وخسائر إضافية قوية بسوق السندات في فترة ما بعد الظهر

إن كانت موجة البيع الصباحية مدفوعة أساسًا بالبيانات الاقتصادية والنفط وتوقعات الاحتياطي الفيدرالي، فقد شكل مزاد السندات الأمريكية لأجل 5 سنوات عصرًا الحافز المباشر لموجة العوائد التالية.

طرحت وزارة الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء سندات لأجل 5 سنوات بقيمة 70 مليار دولار، وبلغ العائد النهائي 5.033%، وهو الأعلى منذ 2006 وأعلى بشكل ملحوظ من عائد الإصدار المسبق البالغ 5.002% عند إغلاق المزاد بنيويورك الساعة 1 ظهرًا، ما يعني أن المستثمرين طالبوا بعائد أكبر لقبول هذه الدفعة من السندات. تعتبر هذه الدورة المرة الحادية عشرة على التوالي التي يشهد فيها هذا الأجل ضعفًا في الطلب على المزاد.

بلغ معدل التغطية لهذا المزاد 2.21 مرة، أقل من متوسط 2.33 مرة للمرات الست السابقة؛ وارتفعت نسبة حصول المتعاملين الأساسيين إلى 15.8%، وهي الأعلى في عامين، في حين انخفضت نسبة حصول المشترين غير المباشرين إلى 54.3%. بعد انتهاء المزاد، اخترق عائد السندات لأجل 5 سنوات حاجز الـ 5% بسرعة مرتفعًا بنحو 20 نقطة أساس، وتقلص الفارق بين عوائد سندات 5 سنوات و30 سنة بشكل أكبر.

وهذا يُرسل إشارة مهمة: مع بقاء العوائد عند مستويات مرتفعة لعدة سنوات، لا يزال السوق يفتقر لرغبة كافية في تحمل الإصدارات الجديدة من السندات متوسطة الأجل، ويتطلب المستثمرون علاوة آجال أعلى للاحتفاظ بسندات الحكومة الأمريكية.

كما أشارت صحيفة "وول ستريت جورنال" إلى أن مزاد 5 سنوات كان عاملًا رئيسيًا في توسيع خسائر سوق السندات مساء الأربعاء؛ وفي نفس الوقت، أعلنت وزارة الخزانة أنها ستقوم الخميس بجولة جديدة من إعادة شراء السندات طويلة الأجل بقيمة تصل إلى 6 مليارات دولار لسندات تتراوح مدتها بين 20 و30 عامًا، لكن هذا الخبر لم يوقف موجة البيع في السوق.

يجدر الإشارة إلى أن هذه هي المرة الثانية مؤخرًا التي تنفذ فيها وزارة الخزانة عملية إعادة شراء سندات طويلة الأجل بهذا الحجم الأقصى. وتأمل الوزارة في تحسين توازن العرض والطلب على السندات طويلة الأجل عبر الشراء في السوق الثانوية، لكن مع تغير توقعات التضخم والعجز المالي وأسعار الفائدة في نفس الوقت، لا يزال هناك شكوك في قدرة إعادة الشراء على خفض العوائد طويلة الأجل.

من "عتبة 5% النفسية" إلى مناقشات السوق حول 6%

مع عودة عائد سندات الـ10 سنوات الأمريكية إلى فوق 5%، بدأ تركيز السوق ينتقل من "هل يؤدي 5% إلى اضطراب السوق" إلى معرفة أين يصل المستوى الأعلى الذي سيشكل ضغطًا فعليًا.

ذكرت رويترز الأربعاء، أن مستوى 5% كان يُعتبر لسنوات عديدة نقطة نفسية قد تبدأ عندها التقلبات الملحوظة بأسواق المال العالمية، لكن تطورات السوق الآن بدأت تفقده معنى "السقف"، ويبدأ المستثمرون حتى بمناقشة ما إذا كان مستوى 6% سيكون هو نقطة الضغط الجديدة.

قال مدير استراتيجية السوق لدى BlueBay Asset Management، مايك بيل، إن 5% رقم نفسي أكثر منه رقم "سحري" لتحفيز المخاطر تلقائيًا في السوق. الشيء الأهم هو العلاقة النسبية بين عائد السندات الأمريكية ومؤشرات تقييم الأصول الأخرى، خاصة عند مقارنته بعائد أرباح الأسهم.

من ناحية أخرى، يرى محللو JPMorgan أن هيكل الاقتصاد العالمي تغير، وأن توسع استثمارات شركات الذكاء الاصطناعي والرعاية الصحية والخدمات أقل حساسية للفائدة مقارنة بالصناعات التقليدية، ولذا فإن آلية نقل تأثير أسعار الفائدة أصبحت "أقل تقييدًا بشكل واضح". فوفقًا لـ JPMorgan واستنادًا لرؤى تبادلوها مؤخرًا مع كبار المستثمرين، فقد انتقلت "النقطة الحرجة" الفعلية للأسهم من 5% إلى نطاق 5.5%-6%.

لكن هذا لا يعني أن العوائد المرتفعة لا تؤثر على الأصول الخطرة.

يشير بول جاكسون، مدير أبحاث تخصيص الأصول العالمية لدى Invesco، إلى أن المتوسط السنوي لعائد سندات الدولار الأمريكي لأجل 10 سنوات هو حاليًا حوالي 4.34%، وهو أقل من معدل 4.72% الذي يعتبره بداية ضغط على الأسواق العالمية، لكنه بدأ بالفعل في خفض حصة الأسهم وزيادة حصة بعض السندات الحكومية للاستفادة من العوائد العالية الحالية.

ويعتقد نيل بيريل، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Premier Miton، أن السوق حتى الآن لم يشهد انهيارًا واضحًا للأسهم، ربما لأن المستثمرين لم يدمجوا بعد بالكامل عائدات الفائدة الخالية من المخاطر فوق 5% في نماذج الأرباح والتقييم المستقبلية. وبمجرد إعادة حساب التقييمات، قد يصبح تأثير ارتفاع أسعار الفائدة أكثر وضوحًا.

ليست فقط "صفقات رفع الفائدة"... الضغوط المالية وزيادة المعروض تعزز عوائد السندات الطويلة الأجل

الأهم من ذلك أن صعود عوائد السندات الأمريكية هذه المرة ليس مجرد نتيجة لـ "صفقات رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي".

تشير تحليلات رويترز إلى أنه إذا ارتفع عائد الـ10 سنوات باتجاه 6%، فقد يشير ذلك إلى استمرار ارتفاع توقعات التضخم، تصاعد القلق بشأن استدامة المالية الأمريكية، أو إيمان السوق بأن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لسنوات قادمة—أو اجتماع العوامل الثلاثة معًا.

تتصاعد الضغوط المالية الأمريكية لتصبح عاملاً لا يمكن تجنبه بشكل متزايد بالنسبة لسندات الخزانة طويلة الأجل. فقد تجاوز حجم دين الحكومة الأمريكية 40 تريليون دولار، ولا تزال وزارة الخزانة بحاجة لطرح كميات ضخمة من السندات لتلبية احتياجات التمويل؛ وفي الوقت نفسه، دفعت الطفرة في استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى زيادة إصدار السندات من قبل الشركات، لتتنافس الحكومات والشركات معًا على رأس المال طويل الأجل.

ترى PIMCO مؤخرًا أنه لا توجد أدلة كافية حتى الآن على أن إصدار سندات الذكاء الاصطناعي قد "أزاح" الطلب على سندات الخزانة الأمريكية بشكل مباشر، لكن إذا استمر الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الصناعي بالاتساع، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة المدخرات والطلب الاستثماري، فيرفع السعر الحقيقي طويل الأجل المتوازن للفائدة.

لذا بدت تداولات الأربعاء وكأنها تسعير مركز نتيجة تراكم عوامل متعددة: بيانات اقتصادية قوية رفعت توقعات العائد الحقيقي، وعودة أسعار النفط لمستوى 100 دولار عززت مخاوف التضخم، وتصريحات الاحتياطي الفيدرالي المتشددة خفضت توقعات خفض الفائدة، في حين كشف مزاد السندات المتوسطة الأجل الضعيف عن حجم الضغوط على استيعاب السوق للإصدارات الجديدة عند عوائد مرتفعة.

في مثل هذا المناخ، فإن اختراق عائد الـ10 سنوات حاجز 5% لم يعد مجرد نقطة نفسية، بل أصبح متغيرًا مهمًا لإعادة تقييم تقييمات الأسهم الأمريكية وتكاليف تمويل الشركات وضغوط تمويل الحكومة الأمريكية.