انخفضت القيمة إلى أدنى مستوى لها في عشر سنوات! يقول Jensen Huang إن NVIDIA هي "أول سهم نمو وقيمة في العالم"، لكن المستثمرين لا يبدو أنهم يوافقون

انخفض تقييم سهم Nvidia إلى أدنى مستوياته خلال أكثر من عشرة أعوام. وعلى الرغم من استمرار نمو إيرادات الشركة وأرباحها بوتيرة سريعة، إلا أن تركيز السوق يتزايد على ما إذا كان نمو أرباحها يمكن أن يستمر.

وفقًا لبيانات جمعتها Bloomberg، انخفض مضاعف ربحية Nvidia الحالي إلى أقل من 17 مرة، أي ما يعادل نصف مستواه في عام 2025 تقريبًا، وأقل بكثير من أكثر من 25 مرة في شهر مايو من هذا العام. في الوقت نفسه، أدى الأداء القوي لقطاع أشباه الموصلات ككل إلى ارتفاع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 76% منذ بداية هذا العام، بينما ارتفع سهم Nvidia بنحو 20% فقط خلال الفترة نفسها، ليحتل المركز الخامس من الأسفل بين مكونات المؤشر.

في مؤتمر Goldman Sachs للتكنولوجيا الذي عقد في وقت سابق من هذا الشهر، تحدث الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، Jensen Huang، عن مكانة الشركة في السوق. ووصف Nvidia بأنها "أول وأيضًا السهم الوحيد في العالم الذي يجمع بين النمو والقيمة"، وصرح بأن الشركة "مفهومة بشكل خاطئ للغاية". ومن خلال التقييم الحالي والأداء السعري الأخير، لا يزال المستثمرون يراقبون ما إذا كان مستوى أرباح Nvidia الحالي سيستمر.

الأساسيات لا تزال قوية، لكن التقييم يواجه ضغوطًا مستمرة

من الناحية المالية، لا تزال وتيرة نمو Nvidia قوية. من المتوقع أن تنمو إيرادات الشركة في عام 2027 المالي المنتهي في يناير من العام القادم بنسبة 90% مقارنة بالعام السابق، كما يُتوقع أن يرتفع صافي الربح بنسبة 99%، وهو أعلى من نمو العام المالي السابق البالغ 65%. في تقرير أرباح الربع الثاني الصادر الشهر الماضي، توقعت Nvidia أيضًا أن ترتفع مبيعات السنة المالية 2028 بنسبة 70%، وهو أعلى بكثير من توقعات السوق السابقة البالغة 45%.

ومع ذلك، لم يكن هناك ارتفاع متزامن في سعر السهم يتناسب مع التوقعات القوية للأداء. فقد ارتفعت Nvidia بحوالي 22% منذ بداية هذا العام، بينما ارتفعت Apple بنحو 25% خلال الفترة نفسها، في حين تجاوز نمو Intel وAMD 180% في الفترة نفسها.

صرح إلي هورتون، مدير محفظة الاستثمارات الكبرى لأسهم النمو المستدام والمواضيعية في TCW، بأن الانخفاض الكبير في التقييم يعكس وجود شكوك في السوق حول ما إذا كان مستوى أرباح Nvidia الحالي مستدامًا. "بالنظر الى أساسيات الشركة القوية جدًا، فإن أداء السهم كان مفاجئًا، لكن هذا يعني أن توقعات السوق ما تزال أدنى من إجماع المحللين الحالي."

هامش الربح الإجمالي يواجه ضغوطًا، والمشهد التنافسي يتغير أيضًا

بالإضافة إلى تغير التقييمات، تحظى الربحية نفسها باهتمام السوق. وفقًا لمتوسط توقعات المحللين التي جمعتها Bloomberg، من المتوقع أن تبلغ هامش الربح الإجمالي لشركة Nvidia في الربع الثاني حوالي 75%، ومن المتوقع أن ينخفض إلى أقل من 72% في الربع الرابع، قبل أن يبدأ بالتعافي تدريجيًا. وتعد زيادة تكلفة المكونات الأساسية مثل شرائح الذاكرة أحد العوامل التي تضغط على هامش الربح الإجمالي.

يرى David Russell، رئيس استراتيجية الأسواق العالمية في TradeStation، أن تغير هامش الربح الإجمالي هو أحد العوامل المهمة المؤثرة في تقييم Nvidia. كما أن اتجاه العملاء إلى تطوير رقائقهم الخاصة قد يغير المشهد التنافسي. حيث تعمل Meta Platforms وAlphabet على تطوير شرائح AI خاصة بهما، ويسعى بعض العملاء الكبار أيضًا إلى تقليل اعتمادهم على Nvidia.

وأشار Russell إلى أن مع تزايد خيارات العملاء البديلة، قد تواجه Nvidia ضغوطًا على حصتها السوقية وقدرتها على التسعير، مما يجعل مستقبل تحسين هامش الربح الإجمالي غير مؤكد. ويعتقد أن توسع مضاعف التقييمات مرة أخرى سيتوقف على نمو أرباح الشركة المستقبلي وتغير المشهد التنافسي.

الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الصناعي يبقى عنصرًا أساسيًا، ولا إشارات على التباطؤ في الأمد القريب

ينبع جانب آخر من اهتمام السوق بشأن آفاق Nvidia من الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. فمع اتساع نطاق بناء مراكز البيانات، بدأ السوق يولي اهتمامًا لما إذا كان مستوى الإنفاق الرأسمالي على AI يمكن أن يستمر، كما أن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة زادت من تكلفة التمويل لمثل هذه الاستثمارات.

في وقت سابق من هذا الشهر، دعا بعض خبراء مجال الذكاء الصناعي إلى تباطؤ تطوير طرازات AI الأكثر تقدمًا، مما أدى مؤقتاً إلى تصحيح في قطاع أشباه الموصلات، حيث انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة تقارب 6% في 14 سبتمبر.

ومع ذلك، لم تظهر حتى الآن إشارات واضحة على تباطؤ استثمارات بنية الذكاء الصناعي التحتية. لقد أدى الأداء الإيجابي المبكر للذكاء الصناعي الخاص بـ Meta إلى تحسين توقعات الطلب على شرائح الذكاء الصناعي في السوق، مما دفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات إلى الارتفاع بنسبة 4.3% يوم الاثنين، وهو أكبر مكسب يومي منذ 4 أغسطس.

يعتقد هورتون أن تقييمات Nvidia الحالية تعكس بالفعل جزءًا من توقعات تباطؤ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الصناعي. وللتحقق أكثر من هذه المخاوف، يجب أن يكون هناك تخفيض واضح في الإنفاق الرأسمالي من قبل عمالقة الحوسبة السحابية، أو تغيير كبير في السياسات التنظيمية، وهذان الأمران لم تظهر لهما مؤشرات واضحة حتى الآن.

خلال السنوات الأربع الماضية، ارتفع سهم Nvidia بأكثر من 1600%، وأصبحت الشركة لفترة من الوقت أكبر شركة في العالم من حيث القيمة السوقية. في الوقت نفسه، ارتفعت إيراداتها من حوالي 27 مليار دولار في السنة المالية 2023 إلى مستوى متوقع يبلغ حوالي 410 مليارات دولار في السنة المالية 2027. ومع كون Nvidia واحدة من أكثر الشركات تمثيلاً في دورة استثمارات الذكاء الصناعي، فإن نمو أرباحها، وتغير هامش ربحيتها، واحتياجات عملائها تظل تحت اهتمام السوق المستمر.