اتجاه الاستثمار في وول ستريت يتغير بشكل مفاجئ! مع ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل، يقوم المتفائلون بالتكنولوجيا بعملية "انسحاب كبير"، والبنوك تتنافس مع الذهب ومناجم النحاس على الصدارة
كان قطاع تكنولوجيا المعلومات الأسبوع الماضي هو الموضوع الاستثماري الأكثر بيعًا في سوق الأسهم الأمريكية بفارق كبير عن القطاعات الفرعية الأخرى، وقد تم دفع هذا البيع الكبير تقريبًا بالكامل من قبل قوى الشراء الطويلة.
أفادت العربية للمالية الذكية أن حجم إصدار السندات من شركات التكنولوجيا المتعلقة بالذكاء الاصطناعي قد شهد ارتفاعًا، ومع تصاعد الجدل حول "فقاعة ائتمان الذكاء الاصطناعي"، وارتفاع عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل لأجل 10 سنوات وأكثر، تتعرض أسهم التكنولوجيا العالمية المرتبطة بموضوع تداول قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي لموجة نموذجية من "ارتفاع سعر الخصم + تقلص شهية المخاطرة في الأسواق المالية".
تشير إحصاءات قام بها عملاق وول ستريت Goldman Sachs إلى أن قطاع تكنولوجيا المعلومات (أي غالبية أسهم التكنولوجيا) كان أكبر قطاع شهد صافي بيع في سوق الأسهم الأمريكية الأسبوع الماضي، كما سجل أكبر خفض لإجمالي الانكشاف منذ أكثر من عامين؛ والأهم أن عمليات البيع تقريبًا جاءت بالكامل من خفض صناديق الاستثمار المؤسسية لمراكز الشراء وليس من زيادة مراكز البيع، ما يشير إلى أن المؤسسات في وول ستريت تقوم بجني الأرباح بطريقة نشطة، وتخفيض تركيز محافظها على الذكاء الاصطناعي والاتجاه نحو قطاعات تحوطية تقليدية لتجنب مخاطر زيادة العوائد.
هذا التغيير في المراكز أقرب إلى عملية إزالة الرافعة المالية المؤقتة في تداولات الذكاء الاصطناعي وتصفيتها، وليس إلى إنكار تام للطلب طويل الأجل على قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي وتطبيقاته البرمجية. مع ذلك، إذا استمر ارتفاع عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل وفروق الائتمان لشركات التكنولوجيا، ستبقى أسهم الذكاء الاصطناعي التي تعتمد على التمويل الخارجي، وعلى تدفقات نقدية مستقبلية ضخمة ودورات عائدات طويلة، وحساسة للغاية لتقلبات عوائد الأصول الخالية من المخاطر، تحت الضغط؛ لكن القادة في سلسلة صناعة قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي والمتخصصين الرئيسيين في تزويد قوة الحوسبة للاستنتاج السحابي للذكاء الاصطناعي، الذين يملكون تدفق نقدي قوي ورؤية واضحة للطلبات وحواجز تقنية صعبة الاستبدال، قد يحصلون على إعادة تخصيص الأموال بعد تصفية مراكز التجمع والرافعة المالية لدى المؤسسات، وسيتجه السوق تدريجيًا من ارتفاع شامل لأسهم قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي إلى غربلة على أساس المؤشرات الأساسية.
ليس هجومًا من البائعين على المكشوف، بل انسحابًا من المشترين! إيمان الذكاء الاصطناعي يختبره ارتفاع عوائد السندات، وقطاع التكنولوجيا يتصدر القطاعات من حيث صافي البيع
تشير بيانات Goldman Sachs إلى أن قطاع تكنولوجيا المعلومات كان موضوع الاستثمار الذي قاد بلا منازع عمليات صافي بيع الأسهم في السوق الأمريكية الأسبوع الماضي، وأن عمليات البيع الكبيرة هذه كانت مدفوعة بالكامل تقريبًا من قبل قوى البيع من المشترين.
قال المحلل الكبير في Goldman Sachs، روبي ستانكارد، إن إجمالي الانكشاف على هذا القطاع سجل أيضًا أكبر انخفاض نسبي له منذ أكثر من عامين، مما يعكس أن المستثمرين خفضوا بشدة تعرضهم لهذا القطاع من حيث المخاطرة.
يوضح الجدول الذي أعدته المؤسسة أن إجمالي انكشاف قطاع تكنولوجيا المعلومات يمثل حوالي 20% من إجمالي انكشاف السوق الأمريكية، وهو أقل بشكل ملحوظ عن الذروة التي بلغت قرابة 24% في وقت سابق من هذا العام. أما مؤشر صافي الانكشاف فهو يقارب 19%؛ وخلال فترة البيع الأخيرة، انخفض المؤشر من ذروة بلغت حوالي 26% في 2026 إلى حوالي 16%.
في وقت سابق، واصل هذان المؤشران ارتفاعهما بشكل مطرد خلال النصف الأول من هذا العام. ارتفع إجمالي الانكشاف من حوالي 18% في بداية 2026 إلى حوالي 24%، وقفز صافي الانكشاف من حوالي 17% إلى 26%، ثم شهد انعكاسًا كبيرًا بعد تصحيح سوق الأسهم الكورية في يونيو، والموجة الكبيرة من بيع أسهم أشباه الموصلات العالمية في يوليو.
ذكر فريق المحللين بقيادة ستانكارد من Goldman Sachs أن أحدث جولة من البيع كانت مدفوعة بالكامل تقريبًا من قبل قوى البيع من المشترين، وليس من خلال زيادة مراكز البيع، مما يدل على أن المستثمرين يخفضون انكشافهم في قطاع التكنولوجيا الساخن المرتبط بموضوع قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي.

ذكر فريق التحليل في Goldman Sachs في تقرير بحثي أن اتجاه الاستثمار في السوق قد تغير، ولكن على نحو أكثر دقة، ليس الأمر أن الأموال "تخلت تماما عن موضوع قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي"، بل انتقلت من "تداول بيتا عالي قائم على أجهزة الذكاء الاصطناعي" إلى "إزالة الرافعة المالية/تخفيض تكدس المراكز + موازنة المراكز نحو الأسهم ذات التدفقات النقدية المرتفعة ونسبة تكدس منخفضة على المدى الطويل + التوسع عبر الأصول".
تشير بيانات Goldman Sachs إلى أن صناديق التحوط العالمية، بعد شرائها للأسهم الأمريكية بشكل متواصل منذ أواخر يوليو، عادت فجأة لبيعها بصافي، وانخفض مؤشر الرافعة المالية الصافية (Net Leverage) إلى أدنى مستوى له في عام عند 48.3%، بالإضافة إلى أن قطاع تكنولوجيا المعلومات أصبح الأكبر من حيث حجم البيع الصافي، وكان البيع بالكامل تقريبًا نتيجة لتقليل المشترين لمراكزهم. تراجع إجمالي انكشاف القطاع من ذروة بلغت حوالي 24% هذا العام إلى حوالي 20%، بينما انخفض صافي الانكشاف من حوالي 26% إلى 16%. ويعني هذا أن المؤسسات تعمل على تقليص تكدس المراكز وتقلب المحفظة، وليس من خلال وضع رهانات بيع كبيرة على انهيار أساسيات الذكاء الاصطناعي.
زيادات ضخمة في عوائد السندات طويلة الأجل والازدواج في إصدار السندات يعيدان تشكيل استراتيجية وول ستريت واتجاهات الاستثمار
يقول فريق التحليل في Goldman Sachs إن العنصر الأساسي الذي حفز التحول في الأسلوب هو "الارتفاع المزدوج والمستمر في سعر الخصم طويل الأجل + تكلفة التمويل للذكاء الاصطناعي": بلغ عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا نحو 5.33% في فترة معينة، واقترب عائد السندات لأجل 10 سنوات من 4.7%، ما رفع بشكل ملحوظ تكلفة خصم التدفقات النقدية المستقبلية لأسهم التكنولوجيا، وتكلفة تمويل مشاريع مراكز البيانات، وجاذبية السندات الأمريكية كبدائل للأسهم.
منذ 2026، بلغ إجمالي إصدار السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حوالي 220 مليار دولار، أي أكثر بكثير من 12.5 مليار دولار في العام السابق؛ وارتفع فارق العائد الائتماني لسندات التكنولوجيا إلى نحو 89 نقطة أساس، أي أكثر بنحو 9 نقاط أساس من سندات الاستثمار بدرجة عالية، ما يدل على أن المستثمرين بدأوا يطالبون بـ "علاوة مخاطر تمويل الذكاء الاصطناعي" أعلى. مع ذلك، فإن إصدار سندات الذكاء الاصطناعي هو في الأساس مضخم لعلاوة الأجل الطويل وليست السبب الوحيد لارتفاع العوائد — إذ لا تزال العجز المالي الأمريكي، وصلابة التضخم، ومصداقية الاحتياطي الفيدرالي هي القوى الدافعة الأعمق.
ما يسمى بـ "انحسار زخم الذكاء الاصطناعي" المذكور في تقرير Goldman Sachs يشير أساسًا إلى التغيير الكامل في عامل الزخم السعري، ولا يعني أن الطلب على طلبات الذكاء الاصطناعي أو Token أو الإنفاق الرأسمالي على الحوسبة قد بلغ ذروته: أصبحت البرمجيات أكبر وزن في زخم الشراء لمدة ثلاثة أشهر، بينما انزلقت قطاعات أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي إلى جانب البيع، ما يعكس تحول الاتجاه السائد للاستثمار من "أي من المشاركين في سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي سيتلقى أكبر إنفاق رأسمالي" إلى "من يستطيع تحويل قوة الحوسبة والـ Token باستمرار إلى إيرادات قوية وأرباح السهم الواحد (EPS) وتدفقات نقدية حرة". ولا تزال Goldman Sachs تتوقع تسارع نشر موارد البنية التحتية لقوة حوسبة الذكاء الاصطناعي من قبل الشركات، وأن تزداد عملية الاستنتاج تعقيدًا وضخامةً، مما سيؤدي إلى استمرار تشديد إمكانيات قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي لدى عمالقة الحوسبة السحابية.
ولذا، لم تنتهِ تمامًا معاملات قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي، بل انتهت مرحلة التوسع العشوائي في التقييمات: لا تزال شركات الحوسبة السحابية الرائدة ذات السيولة النقدية العالية، وبرمجيات الذكاء الاصطناعي، وكذلك عمالقة الرقائق التخزينية ومزودو البنية التحتية الأساسية لمراكز البيانات الذين تشهد أسعار أسهمهم انفصالًا واضحًا عن مسار أرباح السهم (EPS)، أمام فرص واعدة؛ بينما تواجه الشركات السحابية الجديدة التي تعتمد بشدة على الديون والتمويل المستمر تحديات أقسى في ميزانياتها العمومية.
على مستوى الأصول المتعددة، يشير فريق التحليل في Goldman Sachs إلى أن الأموال تبدو وكأنها تسارع لهيكلة محفظة استثمارية مزدوجة (Barbell) كلاسيكية تجمع "تدفقات نقدية عالية من الذكاء الاصطناعي + البنوك + الأصول الصلبة": تستفيد البنوك الأوروبية واليابانية من ارتفاع منحنى العائد وتوقعات استمرار الفائدة المرتفعة لفترة أطول وتحسن صافي الدخل من الفوائد (NII)؛ بينما تحتضن سلع الذهب الفورية وشركات التعدين من نوع الذهب صفقات ضعف الدولار الأمريكي وتخفيف الجدارة المالية؛ وتستفيد أسهم مناجم النحاس من القيود الجوهرية في الإمدادات المادية في البنية التحتية الأساسية للطاقة في ظل الصراع الجيوسياسي بين القوى العظمى في الشرق والغرب وازدهار شبكات الكهرباء ومراكز البيانات.

تضيف Goldman Sachs أن المستثمرين لا ينبغي لهم اعتبار جميع الأصول الملموسة فائزة — فالخدمات العامة والعقارات لا تزال تتعرض للبيع نظرًا لخاصية بديل السند. وإذا استمرت علاوة أجل السندات طويلة الأجل، وفروق الائتمان، وتوفير التمويل المتعلق بالذكاء الاصطناعي في الارتفاع بشكل كبير، فإن أسهم البنوك الأوروبية واليابانية والذهب والنحاس ومنصات تطبيق الذكاء الاصطناعي ذات التدفقات النقدية الحالية وجودة الأساسيات العالية ونسبة تكدس المراكز المنخفضة على المدى الطويل ستكون الأكثر قدرة على استلام دفة الريادة في السوق.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
اليابان ستتدخل مرة أخرى؟ البنك المركزي الياباني يجري تحقيقات حول أسعار الصرف، وانخفضت خسائر الين الياباني
ذكرت وسائل إعلام يابانية أن بنك اليابان استفسر من المشاركين في السوق عن مستوى سعر الصرف، وبعد ذلك ضيّق الين الياباني خسائره مقابل الدولار الأمريكي بأكثر من النصف بعدما كان قد تراجع بأكثر من 1٪ في التداولات اليومية. رفع سعر الفائد ة الذي قام به بنك اليابان يوم الجمعة لم ينجح في دعم سعر الصرف، وصوت اثنان من صناع القرار ضد الزيادة، مما أثار شكوك السوق حول مسار الزيادات المستقبلية في أسعار الفائدة.
جي بي مورغان: نسبة شحنات الرقائق المخصصة ستتجاوز رقائق GPU في عام 2027، وغياب Broadcom TPU عن سلسلة التوريد لا يعني وجود شكوك حول الطلب.
تتوقع JPMorgan أنه بحلول عام 2027 ستصل نسبة شحنات ASIC/XPU إلى 54%، متجاوزة GPU، مما يجعل شرائح مخصصة مصدراً رئيسياً لنمو قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي. اتفاقية Broadcom مع Google حول TPU لمدة 5 سنوات تمتد من 2026 حتى 2031، ورغم عدم وضوح معلومات سلسلة التوريد، إلا أن ذلك لا يعني وجود شك في الطلبات، حيث تبقى رؤية الإيرادات قوية. وفي نفس الفترة، ستشهد أجهزة الرقائق واحتياجات التخزين نمواً متزامناً، مما يدعم استمرار دورة أشباه الموصلات.
هل لم تنتهِ بعد موجة الهبوط في سوق الأسهم الأمريكية في سبتمبر؟ يحذر استراتيجي Citadel من استمرار الضغط السلبي حتى نهاية الشهر، وقد يشهد أكتوبر فرصة تحول
صرّح استراتيجي Citadel Securities، Rubner، أن يوم الجمعة في سوق الأسهم الأمريكية (يوم "الثلاث ساحرات") ستنتهي خيارات بقيمة 7 تريليون دولار، ولا يزال لدى الاستراتيجيات الكمية مجال للبيع، إلى جانب فترة الصمت لإعادة شراء الأسهم وإعادة التوازن في نهاية الربع لصناديق التقاعد، مما يعني أن القوى البيعية ستبقى مسيطرة حتى نهاية الشهر. ومع ذلك، فإن التراجع الحاد في الحماس المفرط لتداولات الذكاء الاصطناعي، والموسمية الإيجابية للربع الرابع، وموسم نتائج الأعمال، واستئناف إعادة الشراء، كلها عوامل مجتمعًة تجعل من المتوقع أداءً جيدًا للأسواق في الربع الرابع.
