وول ستريت يستفيد من "مكاسب التدخل": في كل مرة تتدخل فيها الحكومة اليابانية لدعم السوق، تكون فرصة مثالية للبائعين على المكشوف ضد الين الياباني

لاحظت تطبيق智通财经 أن كل تدخل لدعم الين بحد ذاته يخلق فرصة جديدة لبيع الين على المكشوف.

قبل أسبوعين فقط، لم تستطع التدخلات التي قامت بها الولايات المتحدة واليابان بشكل مشترك وغير مسبوق تقريبًا أن تغير القوة الأساسية التي تضغط على الين—حيث ينخفض ​​الين مقابل الدولار الأمريكي عائدًا إلى مستوى 160، ويتجه نحو أسوأ أسبوع له أمام الدولار منذ منتصف مايو. المفتاح في ذلك هو الفجوة الكبيرة بين أسعار الفائدة في اليابان وغيرها من الاقتصادات. يمكن للمستثمرين اقتراض الين منخفض العائد ثم استثمار الأموال في أصول ذات عائد مرتفع—وهذه الاستراتيجية معروفة باسم "تجارة الكاري".

هذا يعني أنه عندما تدفع التدخلات الين إلى الأعلى، يستطيع المستثمرون الحصول على أسعار أفضل لبيعه. أشارت مؤسسات مراقبة السوق مثل بنك JPMorgan الخاص وState Street Bank and Trust Company إلى أنه حتى 4 أغسطس، قلصت صناديق التحوط رهاناتها على هبوط الين إلى النصف، لكن بعض المستثمرين بدأوا يعودون إلى تجارة الكاري الممولة بالين.

كتبت كارين رايشيغوت فيشمان، الاستراتيجية في Goldman Sachs، في تقرير أن "الرهانات على تجارة الكاري باستخدام الين قد 'انخفضت، لكنها لم تنتهِ بعد'.

تكلفة اقتراض الين من بين الأدنى عالميًا

قام أشوين بينواني، مؤسس شركة الاستثمار Alpha Binwani Capital، بشراء الدولار مقابل الين عندما كان بالقرب من 157، وهذا المركز سيحقق ربحًا مع ضعف الين. سجل الزوج 159.16 خلال تداولات يوم الجمعة في لندن.

قال بينواني: "يعد التدخل فرصة ممتازة لبيع الين بسعر أعلى"، "ولن نخاف من تلك التحركات. تجارة الكاري مغرية جدًا ولا يمكن تفويتها".

هي فرصة مصحوبة بمخاطر كبيرة. مع إعادة المستثمرين بناء مراكز البيع على المكشوف، فإنهم يزيدون من احتمال تدخل الجهات التنظيمية مرة أخرى.

ومع ذلك، فإن القوة الأساسية التي تضغط على الين لا تزال قائمة. سعر الفائدة السياسة البالغ 1% في اليابان أقل من معظم الاقتصادات المتقدمة، والقلق المالي يزيد الأمر سوءًا. لقد أعاد الين نصف مكاسبه التي جلبها التدخل، وخسر خلال الأسبوع الماضي أمام جميع العملات الرئيسية تقريبًا.

منذ بداية هذا العام، جلب كل من اقتراض الين وبيعه وشراء البيزو الكولومبي أو الليرة التركية أو الكرونة النرويجية عالية العائد عائدًا بأكثر من 10% لكل صفقة.

قال الاستراتيجي مارك كرانفيلد إن ارتفاع الأسعار الآجلة للين لمدة عام يجب أن يدق ناقوس الخطر في طوكيو. عادة ما يرتبط هذا الاتجاه مباشرة بمشتريات الدولار، مما يشير إلى أن المتاجرين في سوق الصرف الأجنبي يستغلون انتعاش الين بعد التدخل لإعادة تحميل مراكز تجارة الكاري وترتيب أنفسهم لاستقبال فترة ضعف طويلة أخرى.

قال بارت واكابايشي، مدير فرع طوكيو في State Street Bank and Trust Company، إن بياناتهم الخاصة تظهر أن الحسابات الحقيقية لا تزال تتجه نحو تجارة الكاري، عبر بيع الين وشراء مجموعة من عملات مجموعة العشرة (Group-of-10).

وذكر أن أكبر اهتمام كان مقابل الدولار الأسترالي، يليه اليورو، الدولار الأمريكي، الدولار الكندي والجنيه الإسترليني.

قال يوكسوان تانغ، رئيس قسم استراتيجيات أسعار الفائدة والعملات الأجنبية في آسيا في بنك JPMorgan الخاص: "ما لم نرَ انعكاسًا هابطًا ذا معنى في الدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، فقد يدفع تجار الكاري الزوج إلى إعادة اختبار مستوى 162"، وأضافت أن السوق تدرك أيضًا أن التدخل المتكرر يكلف اليابان المزيد والمزيد.

وبحسب التحليل القائم على حسابات البنك المركزي، ربما أنفقت طوكيو حوالي 34 مليار دولار يوم 31 يوليو للتدخل في سوق الصرف ودعم الين. وقد تم تقدير إنفاق 53 مليار دولار في اليوم الذي سبقه، وإذا تم التأكد من ذلك، سيكون أكبر تدخل منفرد في يوم واحد على الإطلاق.

كرر وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسينت دعم بلاده لاستقرار الين، وقال إن ضعف الين قد يشكل خطر تراجع أشمل لسائر آسيا، وأن واشنطن "ستدعم اليابان بأي ثمن".

ولم تكن صناديق التحوط وحدها من دخل في هذه الصفقة. أظهرت البيانات الأولية التي نشرتها وزارة المالية اليابانية يوم الجمعة أن المستثمرين اليابانيين اشتروا أكبر حجم من الأصول الأجنبية منذ أكثر من عامين الأسبوع الماضي، مستغلين انتعاش الين الوجيز بعد التدخل.

ارتفاع كبير في تدفقات الأموال من الاستثمارات اليابانية إلى الخارج بعد التدخل

إذا توقع المتداولون تدخلًا إضافيًا أو إجراءات لاحقة من بنك اليابان، فقد يتضاءل جاذبية الين كعملة تمويلية. وقد يؤدي أي من هذه التحركات إلى تقلبات مؤقتة، تدفع المستثمرين إلى تصفية مراكزهم بسرعة وتزيد من تقلبات الأسعار عبر الأسواق.

ووفقًا لمصادر مطلعة، وكإشارة على تزايد القلق بشأن ضعف الين، فإن حكومة رئيس الوزراء ساناي تاكاسي تدعم بنك اليابان في رفع أسعار الفائدة قريبًا، على الأرجح في سبتمبر أو أكتوبر.

حتى بعد التدخل، لا يزال البائعون على المكشوف للين متماسكين

قالت كارول لاي، مديرة المحفظة وكبيرة محللي البحوث لدى Brandywine Global في سنغافورة: "إذا نجح التدخل في إيقاف المزيد من التراجع، فلا يجب أن يتجاوز الين مستوى 162"، وأضافت أن تجارة الكاري يمكن تمويلها أيضًا من خلال عملات منخفضة العائد نسبيًا أخرى مثل اليورو أو الفرنك السويسري.

لم يتراجع مستثمرون أمثال داميان لو، كبير مسؤولي الاستثمار في Ericsenz Capital بسنغافورة. فقد أعاد فتح مراكز شراء الدولار مقابل الين عندما كان الزوج بحوالي 157 بعد الجولة الأخيرة من التدخلات. وأوضح أن هذه الصفقة لا توفر له فقط عائد تجارة الكاري الإيجابي، بل توفر أيضًا تحوطًا لمراكز بيع الدولار الأخرى في محفظته.

قال Damien Loh: "أنا متفائل بشأن شراء الذهب أو الدولار الأسترالي، لأن سيناريو تراجع الدولار الأمريكي في طريقه للعودة بقوة"، "وإذا لم أرد التعرض الكبير للدولار، يمكنني ببساطة شراء الدولار مقابل الين. بهذه الطريقة تحصل على تحوط وعائد تجارة الكاري الإيجابي—أيام مثالية."

تشير عقود المبادلة الليلية إلى أن المتداولين يراهنون على رفع بنك اليابان لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بحلول أكتوبر، رغم أن ذلك لن يساعد تقريبًا في تقليص الفجوة مع الولايات المتحدة. رغم أن بيانات التضخم الأمريكية المعتدلة خفضت التوقعات برفع وشيك للفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، لكن من المرجح أن يشدد المركزي الأمريكي سياسته هذا العام على أي حال.

يرى جورج إفستاسوبولوس، مدير المحفظة في Fidelity International، أن الطلب على رهانات تجارة الكاري سيستمر، لكنه سيشهد تقلبات أكبر بدعم أمريكي.

"ما دام بنك اليابان متأخرًا عن الركب، ستظل تجارة الكاري بالين مزدهرة"، حسب تعبيره.