تراجع التدخل وصعود رفع الفائدة: لماذا دخل بنك اليابان المركزي مسار زيادة الفائدة مبكرًا؟

مع تلاشي فعالية التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان لدعم الين بحلول نهاية يوليو تدريجياً، بدأت السلطات اليابانية تعول على تسريع وتيرة رفع أسعار الفائدة للحد من اتجاه انخفاض الين. وفي الآونة الأخيرة، تحولت حكومة تاكائيتشي، التي كانت تتبنى موقفاً حذراً من رفع الفائدة في السابق، بوضوح وبدأت تدعم مزيدًا من تشديد بنك اليابان للسياسة النقدية.

وقد تم تأكيد هذه الإشارة أيضاً في آراء اجتماع السياسة النقدية لبنك اليابان في يوليو، التي صدرت في 10 أغسطس: حيث لم يعد ممثل الحكومة يعبر عن مخاوفه بشأن تباطؤ الاقتصاد، بل شدد على أن السياسة النقدية يجب أن "تحقق هدف التضخم بنسبة 2% بطريقة مستدامة ومستقرة"، مما أزال العقبات السياسية غير المعلنة أمام رفع أسعار الفائدة.

استجابت الأسواق بسرعة لهذا التحول. حتى 14 أغسطس، أظهرت بيانات OIS أن احتمال رفع بنك اليابان للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر يتجاوز 80%، واحتمال رفع الفائدة قبل أكتوبر يقترب من 100%، ومن المتوقع رفعها مرة أخرى على الأقل قبل يناير من العام القادم. حالياً، مسار رفع الفائدة المتوقع في السوق أسرع بوضوح من توجيهات بنك اليابان نفسه، مما يعكس تسارع المستثمرين في تسعير مخاطر تأخر سياسة بنك اليابان عن المنحنى.

في منتصف أغسطس، تراجع الين ليتخلى عن أكثر من نصف ارتفاعه السابق. حالياً عاد الين إلى حوالي 159.5، ليقترب مجدداً من مستوى 160 النفسي. فشل التدخل النادر المشترك بين الولايات المتحدة واليابان بنهاية يوليو في تحقيق نتائج دائمة، حيث بلغ حجم تدخل الجانب الياباني نحو 100 مليار دولار، بينما بلغ حجم بيع الدولار وشراء الين من الجانب الأمريكي نحو 500 مليون دولار فقط، أي أقل بكثير من المبالغ التي أشار إليها تقرير مذكرة بسنت وهي بين 5 مليار و10 مليار دولار. هذا الفارق الكبير في الحجم سيضعف بشكل كبير مصداقية وإرادة الجانب الأمريكي في التدخل المنسق في أسعار الصرف.

رغم أن التدخل نجح في تقليص بعض مراكز البيع المضارب على الين، حيث انخفض صافي المراكز القصيرة غير التجارية بنحو 70% في أسبوع التدخل، إلا أن ارتداد الين السريع بعد ذلك أظهر أن تصفية المراكز القصيرة في التداول لم تتحول إلى تدفقات رأس مال مستدامة. الاتجاه الحقيقي للين ما زال يعتمد على فارق أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان، وسياسة بنك اليابان النقدية، وتدفقات رأس المال المحلية والدولية في اليابان.

دعم الين ينتقل من التدخل إلى مسار رفع أسعار الفائدة

استمرار اتجاه تراجع الين يوضح مجدداً أن الاعتماد على التدخل وحده لا يمكنه عكس ضعف العملة، وأن التشديد الحقيقي للسياسة النقدية وحده قادر على دعم الين بشكل مستدام.

ورغم أن اجتماع السياسة النقدية لبنك اليابان في يوليو لم يغيّر من سياسته، إلا أن آراء الاجتماع وتصريحات محافظ البنك المركزي أوييدا بعد الاجتماع شددت على ارتفاع مخاطر التضخم وألمحت إلى احتمال تسريع وتيرة رفع الفائدة. إضافة إلى ذلك، يعود تغير موقف حكومة تاكائيتشي من جهة إلى الضغوط السياسية الناتجة عن التضخم المستورد داخلياً؛ ومن جهة أخرى إلى ضغوط خارجية مباشرة من بسنت.