ارتفعت الفضة بنسبة 8.3% في أسبوع واحد، وJPMorgan تحذر من احتمال بدء تغطية المراكز المكشوفة النظامية

موجة صعود المعادن الثمينة التي أشعلها ضعف الدولار تدفع بائعي الفضة على المكشوف إلى الزاوية.

ارتفعت الفضة بنسبة 8.3% في أسبوع واحد فقط. خلفية هذا الصعود كانت التصريحات الحمائمية للاحتياطي الفيدرالي، وتدخل الين، وتراجع أسعار النفط، ما أدى معًا إلى كبح الدولار. في الوقت نفسه، حذرت Goldman Sachs من أن التعافي السريع للأسعار فعّل آلية تغطية مراكز البيع النظامية، وقد تكون موجة جديدة من عمليات الشراء القسري جارية حالياً.

انخفض مؤشر الدولار الأميركي (DXY) بنسبة 1.7% بين 28 يوليو و5 أغسطس. كل المعادن الثمينة في COMEX شهدت مكاسب: الفضة صعدت بـ8.3%، الذهب بـ5%، والبلاتين والبلاديوم بـ7.6% لكل منهما.

بناء مراكز الشراء هو الدافع الأساسي

قبيل انطلاق موجة الصعود هذه، كانت مراكز المؤسسات الاستثمارية في الفضة عند مستويات منخفضة للغاية.

بحسب تقرير مراكز العقود الآجلة الصادر عن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، في 28 يوليو بلغ صافي مراكز الشراء المُدارة من الصناديق المرتبة الثالثة الأدنى خلال العامين الماضيين، ما يعني أن مراكز المؤسسات كانت عند أخف مستوياتها تقريبًا خلال تلك الفترة.

أوضح Robert Quinn، كبير متداولي العقود الآجلة في Goldman Sachs، أن "إجمالي مراكز الشراء المُدارة قد يكون الدافع الأساسي لهذه الموجة". وتؤكد البيانات ذلك: ارتفع إجمالي عقود الفضة المفتوحة بقيمة 2.4 مليار دولار، وشهد أكبر ارتفاع يومي عندما كان السعر قريبًا من أعلى مستوياته في هذه الدورة—وهو سلوك كلاسيكي لبناء مراكز في ظل زخم صعودي قوي.

وعلى مدار الأشهر الستة الماضية، كان هناك علاقة عكسية بين تغيرات إجمالي مراكز الشراء بالدولار، ومؤشر الدولار. ضعف الدولار هذه المرة فتح نافذة واسعة لتكديس المزيد من مراكز الشراء.

كذلك، تعكس أسواق الخيارات هذه النظرة التفاؤلية: ارتفعت التقلبات الضمنية لمدة 3 أشهر، واستقامت ميلات خيارات الشراء مقابل البيع (25 دلتا)، ما يدل على أن السوق أصبح يسعر مخاطر الصعود بشكل أكبر.

إشارات الزخم تنقلب لـ CTA، واحتمالية انطلاق تغطية المراكز المكشوفة قسريًا

الصعود السريع للأسعار يفعل موجة أخرى من شريحة الشراء القسري—وهي صناديق الاستراتيجيات النظامية (CTA) التي تغطي مراكزها المكشوفة.

أشار Quinn إلى أن وفقًا لإطار عمل استراتيجيي العقود الآجلة في Goldman Sachs، انعكس مؤشر الزخم قصير الأمد مع إغلاق 5 أغسطس، و"بدأت إطلاق عمليات تغطية المراكز المكشوفة لصناديق CTA".

منطق صناديق CTA آلي بالكامل: عندما تتجاوز الأسعار حدود الزخم، ينفذ البرنامج أوامر التصفية تلقائيًا بغض النظر عن أساسيات السوق. وهذا يعني أنه حتى في غياب محفزات جديدة، وحده صعود الأسعار بإمكانه استحداث موجة شراء تعزز نفسها على الأمد القصير.

لكن، أوضح Quinn أيضًا أن "مؤشر الزخم متوسط الأمد لم يخترق بعد حاجزه، ويتطلب المزيد من التصحيح." بمعنى أن الإشارات الحالية تقتصر على الزخم القصير، وما يزال الحجم والاستمرارية الشرائية النظامية محدودتين.

سوق الفضة الفعلي لم يتقلص، وخطر انتعاش الدولار قائم

رغم صعود الأسعار الكبير، لم تظهر علامات على نقص في المعروض الفعلي من الفضة.

وتظهر بيانات Goldman Sachs أن معدل تأجير الفضة لمدة 3 أشهر انخفض فعليًا خلال موجة صعود الأسعار الأخيرة. ويُعد معدل التأجير هذا مؤشراً على تكلفة اقتراض الفضة الفعلية؛ انخفاضه يعني أن الطلب الفعلي لم يواكب حركة السعر، ما يوحي ببقاء المعروض وفيرًا في السوق.

وهذا يمثل نقطة اختلاف هامة: الأسعار ارتفعت، لكن الجانب الفعلي لم يدعم ذلك.

في الوقت ذاته، أكد استراتيجيّو العملات في Goldman Sachs بوضوح أن "مع غياب إشارات واضحة من بيانات التضخم، لا يُتوقع أن يشهد الدولار الأميركي اتجاهًا هبوطيًا مستدامًا". والعامل الرئيسي لموجة صعود الفضة الحالية—وهو ضعف الدولار—يبقى خاضعًا لحالة من عدم اليقين بالنسبة لاستمراريته.