ظهور إشارة نهاية تصحيح الذهب؟ BCA تشير إلى أن أكبر الرياح المعاكسة قد تلاشت، والذهب يمكن أن يرتفع دون انتظار خفض الفائدة

تعتقد مؤسسة الأبحاث الكندية BCA Research أن التصحيح الأخير في أسعار الذهب قد انتهى، وأن العوامل الاقتصادية الكبرى التي كانت تضغط على الأسعار بدأت في التلاشي تدريجياً. وذكرت المؤسسة أن معدلات الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة ربما بلغت ذروتها، وقد يتحول الدولار الأمريكي في المستقبل من كونه عاملاً سلبياً للذهب إلى قوة دافعة لارتفاعه.

قامت BCA Research في الربيع الماضي بتعديل مراكزها في الذهب إلى الحياد، لكن تقريرها الأخير يشير إلى أن سوق الذهب يوفر الآن فرصاً استثمارية أكثر جاذبية.

وجاء في تقرير المؤسسة: "لقد مرّت أقوى رياح معاكسة للذهب بفعل أسعار الفائدة الحقيقية."

وترى المؤسسة أنه رغم أن المخاطر الجيوسياسية في الشرق الأوسط قد تُحدث تقلبات قصيرة الأجل، إلا أن معدلات الفائدة الحقيقية الأمريكية من المرجح أن تظل مستقرة نسبياً في الأشهر المقبلة، مما سيوفّر دعماً لسعر الذهب.

العوائد الحقيقية تتحول إلى المتغيّر الرئيسي، وارتفاع الذهب لا يتطلب خفض الفائدة

قالت كبيرة استراتيجيي السلع الأساسية في BCA، روكايا إبراهيم، خلال مقابلة مع Kitco News، إنه ينبغي للمستثمرين تقليل تركيزهم على التضخم نفسه، وإيلاء اهتمام أكبر لتطور العوائد الحقيقية.

وأوضحت إبراهيم أنه بناءً على ثبات معدلات الفائدة الحقيقية والدولار عند مستوياتهما الحالية، فإن الرياح المعاكسة قد تزول. وأشارت إلى أنه على الرغم من الضغوط الكلية التي واجهها الذهب مؤخراً، إلا أن الأسعار حافظت على مستوى 4000 دولار للأونصة، مما يعكس وجود دعم قوي في السوق.

وترى BCA أنه بعد سنوات من تأثير مشتريات البنوك المركزية على السوق، أصبح الذهب الآن مجدداً أصلاً يقوده الاقتصاد الكلي بالدرجة الأولى. وأصبح معدل الفائدة الحقيقية والدولار هما المتغيران الأساسيان في تحركات الأسعار، في حين أن مشتريات البنوك المركزية تقدم أرضية سعرية أكثر مما تشكّل قوة دفع صاعدة رئيسية.

وفيما يتعلّق بتوقعات تشديد السياسة النقدية من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ترى إبراهيم أن احتمال تجاوز الفيدرالي القوى السوقية المتوقعة حالياً ضعيف للغاية.

"حتى لو رفع الفيدرالي فعلاً أسعار الفائدة، لا أعتقد أنهم سيتجاوزون ما تم تسعيره بالفعل في السوق." قالت ذلك.

وأضافت إبراهيم أن احتمال حدوث مثل هذا السيناريو "منخفض جداً"، وذلك ما لم تحدث زيادة واضحة ودائمة في أسعار النفط ترفع التوقعات التضخمية بشكل كبير.

وأشارت إلى أن الذهب لا يحتاج إلى خفض فوري في أسعار الفائدة للارتداد، بل يكفي أن يتأكد المستثمرون من أن ذروة العوائد الحقيقية أصبحت وراء السوق. وقالت: "العوامل السلبية الناتجة عن تكلفة الفرصة ستتراجع، وستتحول في النهاية إلى عوامل إيجابية. ليس لأن الاقتصاد الأمريكي على وشك الانهيار، بل لأن سياسات التشديد تم استيعابها بالفعل."

وذكرت BCA أن السوق يبالغ في اعتبار الذهب أداة للتحوط ضد التضخم. وترى المؤسسة أن التضخم بحد ذاته لا يدفع أسعار الذهب مباشرة إلى الأعلى، بل إن تراجع العوائد الحقيقية الناتج عن ضعف ثقة السوق في الفيدرالي هو الذي يمنح الذهب دفعة.

"تم المبالغة في دور الذهب كأداة لتحوط التضخم. معدلات الفائدة الحقيقية هي المحدد الأساسي لسلوك الذهب، وليس التضخم نفسه." حسب ما ورد في التقرير.

وأضافت المؤسسة أنه إذا بقيت توقعات التضخم مستقرة وتمكن الفيدرالي من الحفاظ على مصداقية سياساته، فقد تؤدي مستويات التضخم المرتفعة في البداية إلى رفع العائدات الحقيقية، وبالتالي ضغط على الذهب.

حتى لو شهدت الفترة المقبلة موجة تضخمية جديدة تدفعها أسعار النفط، تعتقد إبراهيم أن ارتفاع العوائد الحقيقية قد يكون ظاهرة مؤقتة فقط.

وقالت: "لو حدث بالفعل ارتفاع حاد في الأسعار والتضخم، أغلب الظن أن تركيز السوق سيتحول سريعاً من قصة التضخم إلى قصة النمو."

وترى أن هذا التحول سيقيّد بالنهاية قدرة الفيدرالي على مزيد من التشديد، وسيساعد الذهب في بناء أرضية سعرية.

إلى جانب العوامل الكلية، تعتقد BCA أن الاتجاه طويل المدى للذهب ما زال مدعوماً بعوامل هيكلية، من بينها تنويع أصول الاحتياط العالمية واستمرار شراء البنوك المركزية. وعلى الرغم من اعتقاد المؤسسة أن وتيرة المشتريات المركزية ربما بلغت ذروتها، إلا أن استمرار الشراء الرسمي ما زال يوفر أساساً منطقياً لبقاء أسعار الذهب مرتفعة.

وذكرت BCA أنه ما لم تتحول البنوك المركزية العالمية إلى بائع صافٍ للذهب، ستبقى هذه العوامل الهيكلية حائلاً دون تراجع الأسعار إلى مستويات عام 2022.

وفي السياق ذاته، تتوقّع المؤسسة أنه مع تراكم الضغوط الهيكلية طويلة الأمد، قد يبدأ الدولار في التراجع تدريجياً مستقبلاً. "سيتحول الدولار من رياح معاكسة للذهب إلى رياح مواتية." خلصت BCA في تقريرها.

تقييم أسهم شركات مناجم الذهب أقل من السوق، وخيار استثماري بعيد عن الذكاء الاصطناعي

قال كبير الاستراتيجيين في BCA Research، نواه فايسبرجر، في تصريحات لـ MarketWatch، إن الارتفاع الأخير في الذهب وأسهم شركات المناجم منطقي، لأنه يعكس قلق المستثمرين حيال آفاق التضخم وعملية مكافحته.

ويرى أنه إذا استمر السوق في التشكيك في مصداقية الفيدرالي، فقد يواصل الذهب مزيداً من الصعود، وربما يسجّل مستويات قياسية جديدة.

وقال فايسبرجر إنه عقب مؤتمر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كافن وارش في يوليو، تزايدت مخاوف المستثمرين. وأضاف حول وارش: "لم نمنحه الكثير من التسامح."

وأردف: "إذا استمر التضخم، فإن أي تراجع في مصداقية الفيدرالي سينعكس على أسعار الذهب وأسهم المناجم."

وأشار فايسبرجر إلى أن أحد الأسباب الرئيسية لزيادة تخصيص الذهب أو أسهم المناجم في المحفظة الاستثمارية هو ما يواجهه سوق السندات من مخاطر.

ويظل تقييم أسهم بعض شركات المناجم الكبرى منخفضاً نسبياً مقارنة بمستوى أرباحها.

ويعد صندوق VanEck Gold Miners ETF (GDX)، الذي يتتبع كبار شركات مناجم الذهب العالمية، من أكبر الصناديق في هذا الحقل، ويُدار حالياً أصول بقيمة 25.4 مليار دولار. ويتبع الصندوق استراتيجية الإدارة السلبية، ويملك حصصاً في 59 سهم من 9 دول.

عادةً ما يهتم المستثمرون أكثر بنسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة للأسهم، أي نسبة سعر السهم الحالي إلى الأرباح المتوقعة لكل سهم خلال الـ12 شهراً المقبلة. إلا أن الأرباح الفعلية خلال العام الماضي تظل مؤشراً هاماً لشركات تعتمد على تقلبات أسعار الذهب.

تشير بيانات FactSet أنه وبناءً على نسب الاستثمار، يبلغ مضاعف الربحية المتداول لصندوق GDX حالياً 14.1، بينما يبلغ المضاعف المستقبلي 10.4. بالمقابل، تبلغ نسبة السعر إلى العائد لمؤشر S&P 500 المتداول 28.1، والمستقبلي 20.2.

وقال فايسبرجر إن المستوى المنخفض لتقييم أسهم شركات المناجم أمر يجب الانتباه إليه، مشيراً إلى أن عدة شركات حسّنت بالفعل هوامش أرباحها وقامت بتحسين أوضاع ميزانياتها.

"أكبر المخاطر هو سعر الذهب نفسه، لكن (أسهم المناجم) تمثل خياراً استثمارياً بحتاً، وهذا ما يدفعنا للتفاؤل حيالها." أضاف فايسبرجر.

ويرى أن أسهم شركات المناجم توفر ليس فقط تحوّطاً ضد المخاطر الاقتصادية الكلية، وإنما تعزز أيضاً تنويع المحفظة الاستثمارية.

"إذا كنت ترغب في المراهنة على خيارات متنوعة في سوق الأسهم، فإن GDX لا يرتبط بأي من مواضيع الذكاء الاصطناعي التي يمكننا التعرف عليها."

وأردف فايسبرجر: "في سوق صاعد تقوده شركات ذات تدفق نقدي سلبي، فإن وجود شركات تولّد النقد في محفظتك الاستثمارية يعد توازناً جيداً."

ويتركز اهتمام السوق حالياً على ما إذا كان ارتفاع الذهب سيستمر، وإذا كانت أسهم المناجم ستواصل الاستفادة من صعود الأسعار. وتشير بيانات LSEG إلى أن أعلى 10 أسهم في صندوق GDX حاصلة جميعها على غالبية تقييمات 'شراء' أو ما يعادلها من المحللين، ولا يزال هناك مجال لصعود أسعارها المستهدفة خلال الـ12 شهراً المقبلة.