كيف حال الشركات المدرجة التي قامت بتخزين عشرات الآلاف من BTC؟

السندات الهيكلية المرتبطة بأسهم Strategy والتي تستحق في 29 يوليو، أعادت فقط حوالي 217 دولار أمريكي لكل 1000 دولار مستثمرة، مما يعني خسارة تقارب 80%.

كتابة: فارس البلوك تشين

في الآونة الأخيرة، دفع إشعار التصفية من Goldman Sachs شركة Strategy مجددًا إلى دائرة الضوء.

السندات الهيكلية المرتبطة بأسهم Strategy والتي تستحق في 29 يوليو، أعادت فقط حوالي 217 دولار أمريكي لكل 1000 دولار مستثمرة، مما يعني خسارة تقارب 80%.

المشكلة تكمن في شرط ضمني، حيث إذا أغلق سعر سهم MSTR أقل بنسبة 20% من سعر البداية، يتحمل حامل السند الخسارة كاملة بدءًا من سعر البداية عند 421.74 دولار أمريكي.

الأقسى من ذلك، أن القيمة الاسمية الأولية لهذا السند لم تتجاوز 660 ألف دولار، ولم تكشف الوثائق عن مقدار رأس المال غير المسدد عند الاستحقاق، أي أن إجمالي الخسارة غير معروف بدقة.

إن كانت سندات Goldman Sachs كارثة على المستثمرين، فإن Satsuma تمثل نموذج انهيار كامل لخزائن الشركات. حيث وافق المساهمون في شركة الخزينة Bitcoin المدرجة في المملكة المتحدة بنسبة تفوق 90% على تصفية كامل 668 قطعة BTC والخروج من قائمة التداول.

كان متوسط سعر شراء الشركة للبيتكوين أكثر من 113,000 دولار أمريكي، بينما تداولت البيتكوين في يوليو بسعر أقل من 68,000 دولار أمريكي. وانخفض سعر سهم الشركة من أعلى مستوياته عند 14 جنيه استرليني في 2025 إلى حوالي 21 بنس، أي انخفاض يفوق 99%.

ولا تزال Pantera Capital تمتلك حوالي 6% من أسهم الشركة، وضغطت علنًا من أجل بيع البيتكوين وإرجاع المال نقدًا.

وهناك شركات لم تدخل السوق أساسًا، فشركة BSTR التي يقودها Adam Back كانت تخطط للاندماج عبر SPAC لتُدرج بحوالي 30 ألف قطعة BTC، لكن في أوائل يوليو، أعلن إلغاء شروط الصفقة السابقة، وألغيت اكتتابات القطاع الخاص، وعاد المستثمرون لأسهمهم بنظام الاسترداد.

وتظهر بيانات الصناعة المشكلة بشكل أوضح، فمنذ أكتوبر 2025، انخفض إجمالي القيمة السوقية لمخزون شركات الخزينة Bitcoin (DAT) حول العالم من 396 مليار دولار إلى 272 مليار دولار، أي تبخر أكثر من 100 مليار دولار.

بينما ارتفع إجمالي عدد البيتكوين الذي تمتلكه هذه الشركات خلال نفس الفترة من 953 ألف إلى 1.14 مليون قطعة، أي أنها لا تزال تشتري عند القاع. حتى نهاية الربع الأول من هذا العام، كان حوالي 40% من الشركات الخزينة المدرجة تتداول بأسعار أقل من قيمة أصولها الصافية.

أمام هذا الوضع، بدأت الشركات تبحث عن مخرج. فشركة Strategy لم تقم بشراء بيتكوين لمدة خمس أسابيع متتالية، لكنها خلال الأسبوع الماضي أعادت شراء حوالي 290 ألف سهم من أسهم STRC الممتازة بمتوسط سعر 86.52 دولار أمريكي، باستثمار يقارب 25 مليون دولار.

وفي الوقت نفسه، رفعت Strategy احتياطياتها من الدولار الأمريكي من 3.225 مليار دولار إلى مستوى قياسي بلغ 3.75 مليار دولار لتغطية حوالي 25 شهرًا من دفع أرباح الأسهم الممتازة. إعادة شراء الأسهم المخفضة وتكديس السيولة هو المأزق الذي تعيشه Strategy الآن.

وشركة Twenty One Capital التي تملك 43 ألف قطعة BTC، خسرت أكثر من 10 مليون دولار في التشغيل، فاستبدلت المدير التنفيذي بتعيين مدير جديد.

طوال السنتين الماضيتين، اعتمد نمط DAT القائم على الشراء والاحتفاظ على ركيزتين: ارتفاع سعر البيتكوين والتمويل بعلاوة mNAV، لكن كلتا الركيزتين أصبحتا على وشك الانهيار.

وجمعت شركات الخزينة فقط 180 مليون دولار في مايو، مقارنة بانخفاض بنسبة 95% عن 4.4 مليار دولار في أبريل.

بعض الشركات باعت العملات لسداد الديون، وأخرى صفت أعمالها وخرجت من السوق، فيما تحاول شركات أخرى التحول لنموذج جديد. لكن بغض النظر عن الخيار، أصبح الأمر واضحًا: الاعتماد على تكديس البيتكوين فقط لم يعد يكفي لدعم تقييم شركة مدرجة.

في النهاية أمام الجميع طريقان: إما التحول لنموذج جديد أو تصفية الأصول والخروج من السوق، أما أمثال Strategy المخضرمين فليس أمامهم سوى التضحية لإنقاذ ما يمكن إنقاذه ثم انتظار عودة ملك البيتكوين.