عندما سُئل عن المنافسة في مجال العملات المستقرة في مكالمة أرباح Visa في 28 يوليو، أعطى الرئيس التنفيذي رايان ماكينيرني إجابة مألوفة.

قال: "دورنا ليس اختيار الفائزين".

تشغل Visa مقعدًا في مجلس إدارة الشركة التي تصدر Open USD، وهو اتحاد ينص على إعادة أرباح الاحتياطي إلى الشركات الأعضاء. كما تمنح Open USD أول تكامل على منصتها المؤسسية الجديدة للعملات المستقرة.

تبدو هذه الحقائق محرجة بجانب هذا التصريح. قد لا يكون لدى Visa رأي حول أي عملة مستقرة ستفوز، لكنها اتخذت موقفًا في واحدة منها.

ملخص سريع

  • Visa تشغل مقعدًا في مجلس شركاء Open Standard، الذي يعيد إيرادات الاحتياطي للأعضاء.
  • Open USD تمنح تقريبًا جميع إيرادات الاحتياطي للشركاء، مهاجمة النموذج القائم خلف USDT وUSDC.
  • تراجعت أسهم Circle بنسبة وصلت إلى 17% بعد الإعلان؛ وانضمت بورصة محددة على الرغم من تحقيقها 908 مليون دولار من USDC في 2024.

ماذا تملك Visa فعليًا في Open USD

تم إطلاق Open USD في يونيو من قبل Open Standard، وهي شركة مستقلة تضم أكثر من 140 شركة مشاركة، بما في ذلك Mastercard، American Express، Stripe، BlackRock، BNY، Standard Chartered، Google، Shopify، بورصة معينة وRipple. زاك أبرامز، الشريك المؤسس لشركة البنية التحتية المملوكة من Stripe "Bridge"، هو الرئيس التنفيذي المؤسس.

هيكلية الحوكمة هي النقطة الرئيسية. يتم اختيار مجلس إدارة Open Standard من شركاتها الشريكة بدلاً من أن تسيطر عليه جهة مُصدرة واحدة، ويتلقى الأعضاء عائدات بناءً على تبني العملة المستقرة بالإضافة إلى الدعم الفني ودعم التكامل. أكد رئيس قطاع العملات المشفرة في Visa، كوي شيفيلد، العضوية بشكل علني على منصة X.

لم تكشف Visa عن ترتيبها الخاص، وهذه هي الشروط المنشورة للأعضاء بشكل عام من قبل الاتحاد. بناءً على ظاهر الأمر، تمنح Visa ثلاث مناصب في نفس الوقت: مقعد حوكمة، مصلحة اقتصادية في التبني، والسيطرة على قناة توزيع من خلال منصة Visa Stablecoin Platform، التي لا تزال في وضع تجريبي مع عملاء محددين.

تجمع VSP بين المحافظ على السلسلة، والاتصال بالبنوك، والضوابط المؤسسية في بيئة تديرها Visa، مما يسمح للعملاء بإصدار، واسترداد، واحتفاظ، وتحويل العملات المستقرة المدعومة باستخدام مفاتيح المرور، وقوائم السماح بالتحويل، وسجلات التدقيق، والموافقة المزدوجة. وتبدأ بـOpen USD.

شبكة Visa الأوسع نطاقًا تدعم بالفعل عدة عملات مستقرة. تدعم البنية التحتية الحالية للتسوية USDC وPYUSD وUSDG وEURC عبر عدة شبكات، ولا يوجد ما يمنع Visa من إضافة تلك الرموز إلى VSP لاحقًا. الفارق أن Visa لا تكسب شيئًا عندما ينمو USDC.

الهجوم موجه للعائدات وليس التكنولوجيا

عند إصدار الرموز، يقوم المصدرون المدعومون بالدولار بتلقي الدولارات ويستثمرون الدعم في أذون الخزانة والأدوات قصيرة الأجل. الفائدة تعود للمُصدر بينما يحصل الحاملون على رمز بقيمة تقارب 1 دولار.

حجم ذلك ليس هامشيًا. أعلنت Tether عن أكثر من 10 مليارات دولار كأرباح صافية لعام 2025 وحوالي 1.04 مليار دولار في الربع الأول 2026. وأظهرت البيانات الفصلية الأولى لـCircle أن دخل الاحتياطي بلغ 652.5 مليون دولار، أي ما يعادل 94% من إجمالي الإيرادات.

تقلب Open USD هذا النموذج. تصدر الشركات العملات وتستردها دون رسوم أو حدود حجم، وتذهب تقريبًا جميع أرباح الاحتياطي إلى الشركاء المشاركين بعد خصم رسوم الإدارة.

تلقت الأسواق الرسالة فورًا. تراجعت أسهم Circle بنسبة وصلت إلى 17% بعد الإعلان، وانضمت بورصة معينة إلى الاتحاد رغم تلقيها 908 مليون دولار من توزيع إيرادات USDC من Circle خلال 2024. انتقال شريك توزيع بهذا الحجم لترتيب منافس هو الإشارة الأكثر وضوحًا لاتجاه الأمور اقتصاديًا.

توزيع العائدات بحد ذاته ليس جديدًا، إذ تدفع Circle بالفعل تكاليف توزيع كبيرة إلى بورصات معينة وأطراف أخرى. الفرق مع Open USD هو جعلها مبدأ تأسيسياً بين أكثر من 140 شركة بدلاً من تنازل ثنائي يتم التفاوض عليه بعد أن يحقق الرمز انتشارًا. كل عضو لديه سبب مالي مباشر لدفع الرمز داخل منتجاته الخاصة.

ما لا يزال لا يمكن للائتلاف شراؤه

حتى 30 يوليو، وضعت DefiLlama قيمة USDT بحوالي 183.8 مليار دولار وUSDC عند 72.2 مليار دولار، معًا يمثلان حوالي 83% من سوق العملات المستقرة البالغ 308.2 مليار دولار.

هذا العرض يدعم آلاف أزواج التداول، وبرك DeFi، وخدمات الدفع، وأسواق الإقراض، ومسارات السلاسل المتقاطعة. تتحرك المراكز الكبيرة لأن صانعي السوق وقنوات الاسترداد موجودة بالفعل، وتم اختبارها عبر عدة دورات تقلب.

Open USD لا يملك أيًا من ذلك. الالتزامات من الشركاء لا تعوض عن العرض المتداول، أو عمق السوق في البورصات، أو سجل تنفيذ الاستردادات في الظروف الحرجة، والاتفاق الموقع يبعد كثيرًا عن منتج حي يحرك أرصدة العملاء فعليًا.

رد الرئيس التنفيذي لـCircle، جيريمي ألير، اعتمد تحديدًا على هذا: شبكات العملات المستقرة تستمد قوتها من السيولة والتكاملات المتراكمة على مدار سنوات. ومن المدير التنفيذي الأكثر تعرضًا للتهديد، هو حجة ذاتية المنفعة لكنها تصف عقبة حقيقية.

تلقينا العديد من الأسئلة من مجتمع المستثمرين لدينا يبحثون عن آراء حول OUSD، لذا فكرت أن أشارك وجهة نظري المباشرة هنا للجميع.

شبكات العملات المستقرة هي أعمال منصات وتأثير الشبكة يتم تأسيسها على مدى فترة طويلة، وتميل نحو...

— Jeremy Allaire – jerallaire.arc (@jerallaire) 1 يوليو 2026

أين يترك ذلك الشركات الراسخة

إجابة ماكينيرني تظل صحيحة في حد ذاتها. أقوى نتيجة تجارية لـVisa هي امتلاك البنية التحتية التي تصل من خلالها كل دولار رقمي إلى البنوك والتجار والمستهلكين مهما فاز الرمز.

يشير المقعد في المجلس إلى أمر أكثر تحديدًا. Visa هي واحدة من 140 شركة لديها حصة في نمو Open USD، العديد منها منافسون مباشرين في مجال المدفوعات، وقد منحت هذا الرمز أول موطئ قدم على منصة مصممة لغرس العملات المستقرة في تدفقات الخزينة المؤسسية.

لم يكن الخطر على Tether وCircle أبدًا في رمز غير مُطلق. إنه اتحاد أكبر موزعين في مجال المدفوعات والمصارف يتم دفعهم لتوسيع أحدها، وVisa ضمنهم.