كن حذرًا من "رفع سعر الفائدة المفاجئ" من الاحتياطي الفيدرالي الليلة! العديد من مؤسسات وول ستريت تطلق صافرة الإنذار، والمتداولون يقومون بتحوط تاريخي من القلق

أفادت منصة الاقتصاد الذكي أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كيفين وولش، سيعلن ثاني قرار له بشأن أسعار الفائدة منذ توليه المنصب في تمام الساعة الثانية صباحًا بتوقيت بكين يوم الخميس، فيما تترقب أسواق رأس المال العالمية بفارغ الصبر هذا الحدث غير المسبوق. قبل شهر فقط، كان السوق شبه متأكد من أن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو؛ أما الآن، فيُظهر أداة CME FedWatch أن احتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس قد ارتفعت من 13% قبل أسبوع إلى 30%. وصرحت سيتي بصراحة أن هذا هو "أكثر أوقات الخلاف منذ سبتمبر 2024".

الأمر الأكثر إثارة للتوتر هو أن عقود الفيدرالي الآجلة غير المغلقة وصلت يوم الجمعة الماضي إلى 909,714 عقدًا، ثم تصاعدت يوم الاثنين إلى 967,136 عقدًا، مسجلة رقمًا قياسيًا جديدًا."في العادة، بحلول هذا الوقت قبيل الاجتماع، تكون توقعات السوق بشأن نتيجة السياسة موحدة للغاية"، لكن هذه المرة مختلفة تمامًا.ووفقًا لبيانات BMO Capital Markets، بلغ متوسط ​​خطأ التنبؤ بقرار سعر الفائدة النهائي في اليوم الذي يسبق اجتماع الفيدرالي، منذ 2015، حوالي 2.4 نقطة أساس — لكن هذا الخطأ قد يُحسب الآن بوحدة "النقاط".

من "10%" إلى "30%": سرد التضخم الذي انقلب بسبب الجغرافيا السياسية

في 14 يوليو، أعلن وزارة العمل الأمريكية بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو: ارتفع المؤشر بنسبة 3.5% على أساس سنوي، متراجعًا بشكل ملحوظ عن نسبة 4.2% في مايو، وانخفض بنسبة 0.4% شهريًا، وهو أكبر تراجع شهري منذ أبريل 2020؛ أما مؤشر أسعار المستهلك الأساسي فقد استقر دون تغيير، في أصغر زيادة منذ يناير 2021. دفعت هذه البيانات السوق للإيمان بأن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه مواصلة سياسة التثبيت، مما خفض الرهانات على زيادة الفائدة في يوليو إلى حوالي 10%.

ومع ذلك، فإن ما تراجع هو البيانات فقط وليس الاتجاه العام. بعد انهيار اتفاقية الهدنة الهشة بين إيران وأمريكا، تصاعدت الأوضاع في الشرق الأوسط مجددًا. في 24 يوليو، تخطى سعر خام برنت خلال التداول حاجز 100 دولار للبرميل، ليبلغ إجمالي ارتفاعه منذ اجتماع الفيدرالي في يونيو 25%. انتقل ارتفاع أسعار النفط بسرعة إلى البنزين والديزل، ما زاد من الضغوط على تكاليف المستهلك والصناعة الأمريكية. في الوقت ذاته، أعلنت إدارة ترامب في 24 يوليو فرض تعريفات جمركية جديدة تتراوح ما بين 10% و12.5% على 60 دولة، وذلك كحل بديل بعد إلغاء المحكمة العليا لتعريفات "يوم التحرير" السابقة. إلى جانب ذلك، ما تزال استثمارات الذكاء الاصطناعي قوية، ما يزيد من النمو في الطلب بهذا القطاع. هذه العوامل الثلاثة مجتمعة غيرت نظرة السوق لتراجع التضخم.

وصف كبير الاقتصاديين في أمريكا لدى PGIM روبرت سوكين اجتماع هذا الأسبوع بأنه "يكاد يكون 50-50". أما كبير الاقتصاديين في Pantheon Macroeconomics نيل دوتا، فقال بوضوح إن رفع الفائدة في يوليو سيمنح الفيدرالي "مرونة في المستقبل"، ويجنب المؤسسة الوقوع في الزاوية في سبتمبر. "عليك أن تبحث عن فرص وسط الإجماع، وأعتقد أن هذه قد تكون واحدة من تلك اللحظات"، بحسب تقرير دوتا في 22 يوليو.

"ثورة الصمت" لوولش: لا يسير على خطى سابقيه، ولا يوضح أي توجيه مسبق

المتغير الأكبر في هذا الاجتماع يأتي من وولش نفسه. فمنذ توليه في 22 مايو، قلب وولش تمامًا أسلوب التواصل المتبع لدى الفيدرالي. فقد تعهد بوضوح بالتخلي عن "التوجيه المستقبلي" — أي عدم التلميح للسوق مسبقًا لمسار أسعار الفائدة.

وفي جلسة الاستماع بالكونجرس في 15 يوليو، رفض تقديم أي وجهة نظر محددة حول اتجاه أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة. كما شكل عدة فرق عمل لإعادة تقييم آليات الاتصال، وإطار عمل التضخم، وإدارة الميزانية العمومية للفيدرالي. وكما قال خبير استثمارات الدخل الثابت في Hartford Funds، جو بويل: "وولش ما زال شخصية غامضة، وكان يؤكد دوماً أنه غير مهتم بالتوجيه الاستباقي".

وتتجلى عواقب هذه السياسة الآن — إذ فقدت السوق "بوصلة السياسة" التي اعتادت عليها لعقد مضى. أشار وسيط المشتقات في R.J. O'Brien أليكس مانزارا: "في السابق، كان الفيدرالي يتجنب مفاجأة السوق. مع اقتراب الاجتماع، غالبًا ما لا يبتعد سعر العقود الآجلة لصناديق الفيدرالي عن سعر الفائدة النهائي أكثر من نقطتين أو ثلاث. أما الآن فقد ظهرت حالة عدم يقين مفاجئة في العقود، مما حفز الحاجة للمضاربة".

وقال رئيس Bianco Research، جيم بيانكو: "غياب التوجيه الاستباقي يعني أننا سنشهد كثيرًا توزيع احتمالات بنسب 20%، 30%، 40%". وذكرت Goldman Sachs أن المستثمرين يشعرون أن لاجتماع يوليو "درجة غير معتادة من عدم اليقين"، ويعود السبب إلى تباين الآراء داخليًا لدى الفيدرالي، وموقف وولش غير المعلن حتى الآن.

تيارات سياسية خفية: التوازن الدقيق بين وولش وترامب

هناك حسابات سياسية معقدة خلف هذا الصراع على السياسات. فقد مارس ترامب علنًا ضغوطًا على وولش لخفض الفائدة، قائلاً "يجب أن تكون أسعار الفائدة أقل"، "يجب أن نمتلك أقل أسعار فائدة في العالم". وذكر المسؤول المخضرم في سوق السندات Harley Bassman في تقريره أن على الفيدرالي "تمزيق اللاصق"، ورفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. "رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس يعني ظهور شخصية جديدة في السوق، لا يخضع لرئيس الولايات المتحدة" — هذا التصرف يجلب مصداقية مكافحة التضخم، ويحد في الوقت نفسه من ضغط الرئيس ترامب لتخفيض تكلفة الإقراض.

وأشار كبير الاقتصاديين في SMBC للأوراق المالية الأمريكية جوزيف لافورنيا إلى أنه إذا انتظر وولش حتى سبتمبر أو حتى أكتوبر لاتخاذ خطوة — وتزامن أول رفع للفائدة مع انتخابات التجديد النصفي — "فكيف سيكون الموقف؟ من الأفضل أن يتحرك الآن".

يُواجه وولش اختبارًا صعبًا: فقد تعهد في الكونغرس "عدم التسامح إطلاقًا" مع التضخم، ومع ذلك يتردد في الكشف عن المسار المحدد. وكما أشارت بلاك روك سابقًا، فإن وولش "يدرك أن المصداقية لا تزال أقوى أداة للسياسة النقدية لدى البنك المركزي" — إلا أن "هذه الكلمات يجب أن تترجم في نهاية المطاف إلى أفعال".

تصاعد النزعة التشددية: المعارضة الداخلية تتشكل، وCastle Securities تراهن على رفع مفاجئ للفائدة

الانقسامات التاريخية واضحة أيضاً داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. فقد دعت رئيسة الفيدرالي في دالاس، لوجان، مؤخرًا بوضوح إلى "زيادة طفيفة في أسعار الفائدة"، معتبرة أن التضخم ما يزال أعلى بكثير من هدف الـ2%. أما رئيسة الفيدرالي في كليفلاند، هارماك، فحذرت هي الأخرى من استمرار الضغوط التضخمية. كلاهما يملك حق التصويت في اجتماع لجنة السوق المفتوحة لعام 2026، وسبق لهما التصويت برفض القرار في أبريل، ويحتمل أن يكررا المعارضة هذا الأسبوع.تتوقع Goldman Sachs أن يصوت عضو واحد على الأقل لصالح رفع الفائدة؛ بينما تتوقع Danske Bank تأييد 2 إلى 4 أعضاء؛ في حين تراهن Citi على تثبيت السياسة. مع ذلك،تتوقع Citi أنه إذا تجاوز عدد الأصوات المعارضة اثنين، فسيفسر السوق ذلك بأنه مؤشر أكثر تشددًا من الفيدرالي. وتتوقع المؤسسات وجود اعتراضين على الأقل هذا الأسبوع.

أما الإشارة الأكثر تشددًا فجاءت من وول ستريت. حيث فاجأ فرانك فلايت، رئيس استراتيجية الاقتصاد الكلي لدى Castle Securities، الجميع بتغيير رؤيته الأساسية ودعم رفع الفائدة هذا الأسبوع. كتب في تقريره أن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس سيعزز التزام وولش بإعادة الاستقرار السعري، كما سيعني هذا القرار أن صانعي السياسة لن يعتمدوا بعد الآن على كشف قراراتهم مسبقاً للسوق. ويرى فلايت أن السوق يقلل من درجة تحول توجه الفيدرالي نحو التشدد، "رفع الفائدة هذا الأسبوع سيمثل النهاية الواضحة لعصر التوجيه المستقبلي".

وقال كبير الاقتصاديين في Wrightson ICAP، لو كراندل، إنه لا يوجد ما يمنع الفيدرالي من رفع الفائدة الآن. واعتبر روبرت تيب، رئيس السندات العالمية لدى PGIM وكبير استراتيجيّي الاستثمار، أن السوق يستهين بإمكانية رفع الفائدة الأربعاء. قال تيب: "وولش مستعد بالفعل للرفع. تأجيل القرار الآن سيرفع احتمالية رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر".

مع ذلك، تشير التحليلات إلى احتمال معارضة وولش نفسه لرفع الفائدة في الوقت الحالي. ففي شهادته أمام الكونجرس في 15 يوليو وصف الصدمة في أسعار الطاقة بأنها "تغيّر خاص بأسعار معينة، وهي صدمة لا يمكننا السيطرة عليها". كما يقول إن رفع الفائدة الآن سيكون بمثابة "استباق" لاستنتاجات فرق العمل التي أنشأها للتو. إضافة إلى ذلك، أظهر مؤشر أسعار المستهلك في يونيو أول انخفاض له منذ ست سنوات، وتباطؤ نمو التوظيف، مما يدعم إبقاء السياسة دون تغيير. ويظهر استطلاع أجرته المؤسسات لنحو 76 اقتصاديًا أن جميع المستطلعين يتوقعون أن يبقي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير.

الأسواق تترقب بلا تنفس: تقلبات عنيفة بغض النظر عن النتيجة

اعترف كبير الاقتصاديين الأمريكيين لدى UBS، جوناثان بينغل، بأنه لم يشعر قط بهذا القدر من عدم اليقين بشأن قرار الاحتياطي الفيدرالي المرتقب منذ عشرين عامًا، وآخر مرة شعر بذلك كانت عندما كان بن برنانكي رئيسًا للفيدرالي؛أشار إلى أن افتقار وولش للتاريخ المماثل، بجانب الخلافات الأخيرة بين مسؤولي البنك، زادت من الضبابية، لكنه لم يستبعد أن يكون وولش هو صاحب الصوت الحاسم في النهاية. أما ملخص مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية لدى Bank of America، فكان أكثر دقة: "ما يزال المستثمرون يحاولون فهم كيف سيتصرف الفيدرالي تحت قيادة وولش".

تُؤجج حالة عدم اليقين طلبات التحوط غير المسبوقة. فقد بلغت العقود غير المغلقة لعقود الفيدرالي لشهر أغسطس مستوى قياسيًا جديدًا عند 967,136 عقدًا في 27 يوليو. وقد اشترى فريق التداول في Citi عقود FOMC ليوليو — وهو مركز سيحقق أرباحًا إذا أبقى البنك المركزي على أسعار الفائدة دون تغيير، وقال رئيس التداول العالمي لأسعار الفائدة القصيرة المدى، أكشاي سينغال: "أوضح وولش دائما أنه يريد من السوق التركيز على البيانات، والبيانات الحالية لا تدعم رفع الفائدة حاليًا".

وأشار استراتيجي الاقتصاد الكلي، مايكل بول: "على الرغم من أن السوق يدخل منطقة غير معروفة مع رئيس الاحتياطي الفيدرالي الذي قد يتخذ إجراءات دون تلميحات مسبقة، إلا أن مثل هذه الخطوة قد تقبلها الأسواق في نهاية المطاف كسياسة مناسبة. وهذا سيدعم الأصول الخطرة على المدى القصير".