هل ستستمر حفلة الذكاء الاصطناعي أم بدأت تتغير؟ نتائج تقارير Mag 7 ستظهر الليلة

إلى متى سيستمر جنون أسهم التكنولوجيا المدفوعة بالذكاء الاصطناعي؟ قد يظهر الجواب الليلة.

في 29 أبريل، ستقوم شركات Alphabet وMicrosoft وAmazon وMeta بالإعلان عن نتائج الربع الأول، وتليها Apple التي ستفصح عن نتائجها يوم الخميس. تشكل هذه الشركات الأربع نسبة 18% من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، وتعتبر توجيهاتها بشأن الإنفاق الرأسمالي بمثابة مؤشر رئيسي على حرارة الاستثمارات في قوة الحوسبة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. 

عشية إصدار النتائج، تعرضت مشاعر التفاؤل بشأن الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي لاختبار فعلي. فبحسب تقرير من صحيفة «وول ستريت جورنال»، لم تحقق OpenAI هدف النمو في الإيرادات وعدد المستخدمين، وهناك شكوك حول الوفاء بالتزامات استثمارية تبلغ 1.5 تريليون دولار على صعيد قوة الحوسبة. هذه الأخبار كبحت حماس الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي، مما ضغط على أسهم التكنولوجيا الأمريكية التي تراجعت ليلة أمس، حيث هبط مؤشر تكنولوجيا Nasdaq بأكثر من 1.3%.

في هذا السياق، تجاوز اهتمام وول ستريت الأرباح قصيرة الأمد. السؤال الجوهري هو: إلى متى يمكن استمرار التوسع في الإنفاق الرأسمالي؟ وإلى أي مدى يمكن تحويل نمو الإيرادات إلى أرباح؟

بعد 600 مليار إنفاق رأسمالي: رواية الذكاء الاصطناعي عند مفترق طرق

تشير التوقعات السوقية إلى أن الشركات الأربع Amazon وMicrosoft وMeta وAlphabet ستبلغ استثماراتها الرأسمالية المجمعة بحلول 2026 نحو 600 مليار دولار، لترتفع في 2027 إلى أكثر من 800 مليار دولار. وبحسب تقديرات Goldman Sachs، فإن “السبعة الكبار في التكنولوجيا” سيستهلك الإنفاق الرأسمالي معظم تدفقاتهم النقدية الحرة، حتى أن شركات مثل Meta قد تتوقف عن توليد تدفق نقدي إيجابي.

طرح Rich Privorotsky مدير التداول لدى Goldman Sachs حكماً يحمل قدرًا من السخرية: في هذا القطاع المعروف بندرة قوة الحوسبة، فإن الجانب المضطرب فعليًا هو الطلب. واصفًا هذه الظاهرة بأنها “تعظيم الرموز” — حيث يتسابق فرق الهندسة لاستهلاك أكبر قدر ممكن من قوة الحوسبة لأن ضعف الإنفاق يعتبر مخاطرة مهنية. هذا النوع من حوافز التشويه أدى إلى كم هائل من الإنفاق الرأسمالي غير الفعال.

كما أشار Privorotsky إلى وجود مفارقة هيكلية: أسهم أشباه الموصلات هي المستفيد المباشر من نمو الإنفاق الرأسمالي، لذلك ترحب بتواصل نمو الاستثمارات. أما بالنسبة لمساهمي شركات الحوسبة السحابية الضخمة (Amazon وMicrosoft وGoogle وMeta)، فإن الزيادات الأخيرة في الإنفاق الرأسمالي لم تحقق عوائد مجزية في السوق بعد، إذ يصعب حتى الآن قياس عائدات استثمارات الذكاء الاصطناعي. “في الأسبوع الماضي سمعنا آراء الموردين، أما الجهات المنفقة من شركات الحوسبة السحابية الضخمة، فحكايتهم لا تزال ضبابية أكثر.”

من وجهة نظره، السؤال المهم ليس قوة الطلب بل إمكانية استمرار الإنفاق الرأسمالي في الصعود. “إذا لم يعد الإنفاق الرأسمالي ينمو، فستكون هناك مشكلة في مجمل الرواية. وفي ظل استمرار تصاعد كلفة الإنفاق، التوقف عن النمو في الاستثمار الرأسمالي يعني التباطؤ في الجوهر.”

وسط زحام المراكز، ما الذي تراقبه الأسواق في تقارير الشركات الخمس الكبرى؟

من الناحية الفنية، شهدت أسهم التكنولوجيا الضخمة عمليات إعادة تسعير حادة خلال الأسابيع القليلة الماضية. فقد انخفض مؤشر RSI للسلة العملاقة من أسهم Goldman Sachs أدنى 30 نقطة (تشبع بيعي) في 30 مارس، ثم وصل إلى 74 نقطة (تشبع شرائي) في 17 أبريل، أي تغيير متطرف في ثلاثة أسابيع فقط. وقد زاد ازدحام المراكز بشكل ملحوظ بعد الصعود، وتشير بيانات العمليات لدى Goldman Sachs إلى أن نسبة الشراء للاقتراض عند المئوية 88 من النطاق التاريخي لثلاث سنوات، أي عند مستويات مرتفعة تاريخيا.

ومع الوضع الراهن، تراقب وول ستريت عن كثب إشارات تقارير أرباح عمالقة التكنولوجيا. صنّف المتداول في JPMorgan براين هافي كثافة المراكز من الأعلى إلى الأدنى كالتالي: Amazon، Meta، Alphabet، Apple، Microsoft. أما Goldman Sachs فقد وضع Alphabet كأكثر مركز استثماري مزدحم.

Amazon (الأكثر ازدحامًا): تصنيف JPMorgan “زيادة الوزن”، والسعر المستهدف 280 دولار. اهتمام السوق ينصب على ما إذا كان توجيه الإنفاق الرأسمالي سيدعم الطلب على قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي، وكذلك ما إذا كان نمو إيرادات AWS سيستمر مستفيدًا من نقل أعباء عمل الذكاء الاصطناعي. نمو AWS في الربع الماضي بلغ 24%، وقد تجاوزت عائدات الخدمات الذكية السنوية 15 مليار دولار. ومن المهم الحفاظ على هذا النمو الليلة، فإذا انخفض عن 20% سيكون ذلك نقطة تحول في موسم الإعلان عن النتائج.

Meta (الثاني في الازدحام): تصنيف JPMorgan “زيادة الوزن”، والسعر المستهدف 825 دولار. بحسب حسابات Goldman Sachs، وبالحفاظ على مسار الإنفاق، قد تكف Meta عن تحقيق تدفق نقدي إيجابي. وتركز السوق على تأثير الإنفاق الرأسمالي على التدفق النقدي الحر، وكذلك قدرة خوارزميات الذكاء الاصطناعي التوصية على زيادة دخل الإعلانات. خطة الإنفاق الرأسمالي السنوية بـ135 مليار دولار تحتاج لتبرير متجدد من Zuckerberg كل ربع سنة؛ فمجرد إشارته بعبارات مثل “سنستمر في التقييم” فسيفسرها السوق أنها مرونة أو تردد، وكل مرة حدث تردد في الفصول الأخيرة كان رد فعل السوق سلبيا بعد الإغلاق.

Alphabet (ثالث مركز ازدحام، والأكثر ازدحامًا لدى Goldman Sachs): تصنيف JPMorgan “زيادة الوزن”، السعر المستهدف 395 دولار. تركز السوق على مدى تأثر الإعلانات البحثية بأدوات الذكاء الاصطناعي الحوارية، وكذلك مدى استفادة أعمال الحوسبة السحابية من الطلب على قدرات الحوسبة الذكية. يتوقع أن تمر Google Cloud بنمو 49.6%، لكن مشروع Gemini حتى الآن لم يعرض أرقاما مالية واضحة. إذا تجاوز دخل Cloud التوقعات لكن لم تظهر إشارات جدية للتحويل المالي، فقد يكون رد فعل السوق أقل إيجابية من المتوقع.

Apple (رابع ازدحام): السعر المستهدف 325 دولار. تركز السوق على كيفية تعاملها مع ارتفاع تكاليف الذاكرة وأثر التغيير في القيادة. إيرادات iPhone في الربع الثاني من السنة المالية 2026 نمت 27% على أساس سنوي إذا بلغت 59.5 مليار دولار، وهوامش الربح الإجمالية 48.5%؛ إرشادات الربع الثالث تشير لإيرادات تبلغ 50.1 مليار وهوامش ربح 47.6%. المستثمرون يهتمون أكثر بمرونة الهوامش.

Microsoft (الأقل ازدحامًا): تصنيف JPMorgan “زيادة الوزن”، السعر المستهدف 550 دولار. يشير Privorotsky إلى أن Microsoft قد تعلن عن موقفها حيال الإنفاق الرأسمالي للسنة المالية 2027، ما سيعطي مرجعية هامة للأسواق بشأن استثمارات شركات الحوسبة السحابية الضخمة على المدى المتوسط والطويل. كما تتركز الأنظار على نمو أعمال Azure السحابية ومساهمة خدمات الذكاء الاصطناعي في الدخل. التوقعات تبلغ حوالي 38% لنمو Azure، لكن ما تترقبه السوق حقًا هو ما إذا كان Copilot للشركات سيحقق دخلاً ملموسًا. إذا جاءت الإرشادات أدنى من 36% فهذا سلبي، أما الأعلى من 40% فسيشكل مفاجأة إيجابية.

مجهول آخر في تقارير الأرباح المتزامنة من عمالقة التكنولوجيا: هل ستكون المفاجآت سارة للجميع أم أن خيبات الأمل ستنتقل بينهم؟ رواية الذكاء الاصطناعي عند مفترق طرق، نترقب اتجاه الليلة.