أداة جديدة للبيع على المكشوف في سوق القروض الخاصة: البنوك الكبرى في وول ستريت تطلق CDS ضد Blackstone و Apollo

وول ستريت تقوم حالياً ببناء آليات جديدة للبيع على المكشوف في سوق الائتمان الخاص الذي تبلغ قيمته 2 تريليون دولار.

ووفقاً لما ذكرته صحيفة فاينانشيال تايمز البريطانية نقلاً عن مصادر مطلعة، فقد بدأت مؤخراً JPMorgan، Barclays، Morgan Stanley وCitigroup تداول عقود مبادلة العجز عن السداد الائتماني (CDS) التي تستند إلى صناديق الائتمان الخاص الرئيسية التابعة لكل من Blackstone وApollo Global وAres Management. هذا يمثل أحدث تطور في استكشاف وول ستريت أدوات البيع على المكشوف بسوق الائتمان الخاص على مدار الأشهر الماضية، حيث يزود المستثمرين بوسائل جديدة للمراهنة أو التحوط تجاه مخاطر هذا القطاع.

وجاءت هذه التحركات في فترة حساسة بالنسبة لصناعة الائتمان الخاص، إذ يواجه العديد من صناديق الائتمان الخاص موجات سحب من المستثمرين، بينما ترتفع تكاليف تمويلها بسبب تشديد البنوك لشروط التمويل، كما تراقب الجهات التنظيمية عن كثب عمق العلاقات بين البنوك وصناديق الائتمان الخاص. والجدير بالذكر أنه منذ بدء تداول عقود الـ CDS هذه هذا الأسبوع، تقلصت الفوارق السعرية لعقود CDS الخاصة بالصناديق الثلاثة، حيث يتوقع محللو JPMorgan المزيد من التضييق في فارق العائد الخاص بعقد CDS لصندوق Blackstone للائتمان الخاص (BCRED).

إطلاق هذه الأداة الجديدة دفع السوق لإعادة تقييم آليات تسعير المخاطر في هذا القطاع، كما يعكس تزايد الحذر لدى المستثمرين المؤسسيين إزاء هذه الفئة من الأصول سريعة النمو والمحدودة الشفافية نسبياً.

جاء إطلاق عقود الـ CDS المذكورة بتأثير مباشر من إصدار S&P Global هذا الأسبوع لمؤشر جديد. حيث أطلقت S&P مؤخراً مؤشراً باسم "CDX Financials" ويشمل الصناديق التابعة لكل من Apollo وBlackstone وAres، إلى جانب بنوك وشركات تأمين وشركات عقار ومجموعات مالية أخرى.

وفي غضون أيام من إصدار هذا المؤشر، بدأت كبرى البنوك بسرعة تداول عقود CDS الخاصة بالصناديق الداخلة ضمن المؤشر، ما منح المتداولين فرصة المراهنة على ما إذا كانت صناديق معينة ستتخلف عن سداد ديونها. ومن بين هذه الصناديق، يعتبر صندوق Blackstone Private Credit Fund (BCRED) الأكبر حجماً، حيث تُدار فيه أصول بقيمة 83 مليار دولار.

وصرّح Nicholas Godec، رئيس منتجات الدخل الثابت القابلة للتداول والسلع بـ S&P Global، أن الأشهر الأخيرة شهدت ارتفاعاً ملحوظاً في الطلب من المستثمرين والمتداولين لإدارة انكشافاتهم في قطاع الائتمان الخاص. وقال: "في كل مرة تظهر فيها مخاوف بالسوق بشأن المخاطر، نلاحظ تزايد نشاط CDS":

"إن هذا التفاعل المستمر من السوق هو ما أدى لولادة هذا المؤشر."

تمتلك عقود الـ CDS الجديدة وظائف متعددة ولا تقتصر فقط على أهداف البيع على المكشوف.

يمكن للمستثمرين شراء عقود CDS للمراهنة على تردي معنويات القطاع ككل حتى وإن لم يتوقعوا فعلياً تخلف الصناديق ذات الصلة عن السداد—فمع ارتفاع المخاطر المتصورة من قبل السوق، يرتفع سعر عقود CDS بالمثل. في الوقت نفسه، يستغل العديد من المتداولين الفارق السعري ما بين عقود الـ CDS وسندات الصناديق لإجراء عمليات مراجحة، والمراهنة على اتساع أو ضيق الفارق لتحقيق أرباح.

وبالإضافة لذلك، ذكرت وسائل إعلام نقلاً عن مصادر مطلعة أن بعض مستثمري الائتمان يقومون بالبيع المباشر على المكشوف لسندات استثمارية أصدرتها شركات تطوير أعمال الائتمان الخاص (BDC)، بينما يرى مستثمرون آخرون أن هذه السندات تم بيعها بشكل مفرط ويفكرون في الشراء عند الانخفاض.

يُعد إصدار منتجات الـ CDS هذه أول اختراق عملي بعد عدة محاولات سابقة بوول ستريت.

فقد سبق لكل من Goldman Sachs وJPMorgan محاولة استغلال أداة مشتقات العائد الكلي (Total Return Swaps) للمراهنة على مشاكل في القروض المقدمة من مستثمري الائتمان الخاص إلى شركات البرمجيات المدعومة من شركات الأسهم الخاصة، لكن حتى الآن لم تتشكل معاملات كبيرة الحجم. كما قدم بنك أمريكا لعملائه سابقاً إستراتيجية للمراهنة على أسهم قال فريق مبيعاته إنها "الأكثر عرضة لتأثرها بالائتمان الخاص"، لكنه ألغى تلك التوصية لاحقاً.

وتعتمد بعض رهانات المستثمرين على البيع على المكشوف للائتمان الخاص على منظور مفاده أن القطاع يقرض بشكل واسع لشركات البرمجيات المدعومة من الأسهم الخاصة، وأن التطورات السريعة لتقنيات الذكاء الاصطناعي قد تؤثر على نماذج أعمال هذه الشركات، مما يؤدي بدوره إلى ارتفاع معدلات التخلف عن السداد.

يأتي إطلاق عقود الـ CDS الجديدة في وقت تمر فيه صناعة الائتمان الخاص بتحديات متعددة، إلى جانب استمرار زيادة طلبات السحب من المستثمرين، وارتفاع تكاليف تمويل الصناديق بسبب تشديد البنوك لمعايير الإقراض. وفي الوقت نفسه، تزداد رقابة الجهات التنظيمية على تشابك العلاقات بين النظام المصرفي وصناديق الائتمان الخاص.

ورغم كل ذلك، فإن حجم أنشطة التداول على عقود CDS ذات الصلة لا يزال محدوداً نسبياً حالياً. ورفضت البنوك المشاركة كـ JPMorgan وBarclays التعليق على ذلك.