انتعاش Bitcoin ليس كافيًا بعد لشركات التعدين الكبرى

ارتفاع سعر bitcoin لا يحل المعادلة الاقتصادية للتعدين. في Riot Platforms، يغطي ارتفاع الأسعار فاتورة الكهرباء، دون امتصاص جميع الرسوم أو الاستهلاك. تعيد هذه الفجوة النقاش إلى سؤال أكثر تحدياً: من أي سعر تعود شركات التعدين فعلياً لتكون مربحة؟ التحليل يميز بين ثلاثة مستويات، من تكلفة الطاقة حتى النتيجة المحاسبية.

ثلاثة حدود للربحية، ونفس النتيجة

لا يمكن تلخيص تكلفة تعدين bitcoin بعد الآن في رقم واحد فقط. من الضروري التمييز بين عدة طبقات من الربحية، حسب النظر فقط لتكلفة الكهرباء أو تكاليف التشغيل أو النتيجة المحاسبية. عند تطبيق هذا المنطق على Riot Platforms، يؤدي هذا إلى قراءة أكثر تفصيلاً لارتداد bitcoin: عند سعر 67,200 دولار، تغطي المجموعة الحد الأول لكنها تبقى تحت المياه في الحدود التالية.

• عند السعر الحالي، تمر Riot “بأول حد من الربحية لكنها تفشل في الوصول إلى الحدين التاليين”. هذه الجملة تلخص كل العرض: تتجاوز الشركة حد الكهرباء دون بلوغ الحد التشغيلي أو المحاسبي؛

• حد الربحية الكهربائية هو 64,635 دولار لكل BTC. عند 67,200 دولار، يبقى هامش الطاقة 2,565 دولار لكل bitcoin تم تعدينه؛

• عند إضافة تكاليف التشغيل باستثناء الكهرباء، والمقدرة بـ9,809 دولار لكل BTC حسب وثائق Riot، ينخفض الهامش التشغيلي إلى -7,243 دولار؛

• مع طبقة الاستهلاك، المقدرة بـ39,687 دولار لكل BTC، تصبح النتيجة المحاسبية -46,930 دولار: “تكلفة إنتاج bitcoin لا تختصر في رقم واحد فقط”؛

• يبين النموذج أيضاً مقاييسه الوسيطة: 622.95 سكستيليون هاش لكل بلوك، 199.34 سكستيليون هاش لكل BTC، و969.04 ميجاوات ساعة من الطاقة لكل bitcoin تم إنتاجه.

سيناريوهات الأسعار ترسم قراءة أخرى للقطاع

يختبر الجزء الثاني من التحليل حساسية النموذج لعدة مستويات سعرية. في السيناريو الهبوطي عند 49,000 دولار، تبقى Riot سلبية في جميع النقاط، مع هامش طاقة -15,635 دولار، هامش تشغيلي -25,443 دولار، وربح محاسبي -65,130 دولار لكل BTC.

في سيناريو التعافي عند 80,000 دولار، تتجاوز المجموعة الحد التشغيلي بهامش 5,557 دولار لكل BTC، بينما يبقى السطر المحاسبي سلبياً عند -34,130 دولار. وهكذا، “يمكن لشركات التعدين أن تظهر ربحية إيجابية فقط من بند الكهرباء، مع أنها تنشر نتائج تشغيلية أو محاسبية متدنية”.

مع افتراض زيادة معدل هاش Riot من 38.5 EH/s إلى 45 EH/s بحلول 31 مارس 2026، ثم الاستقرار عند هذا المستوى، يقدر المحللون إنتاج تراكمي قدره 15,000 BTC عبر جميع السيناريوهات. عند 67,200 دولار، يصبح هامش الطاقة التراكمي إيجابياً مجدداً عند 39,286,667 دولار، لكن الهامش التشغيلي يبقى سلبياً عند -110,925,420 دولار والربح المحاسبي عند -718,705,391 دولار.

عند 80,000 دولار، يتحول الهامش التشغيلي التراكمي إلى إيجابي عند 85,099,338 دولار، بينما يبقى الربح المحاسبي سلبياً عند -522,680,632 دولار. ولا يظهر التحول الكامل إلا في سيناريو 126,000 دولار، مع ربح محاسبي تراكمي عند 181,783,343 دولار.

في هذه المرحلة، سعر bitcoin وحده غير كافٍ لإعادة التوازن لشركات التعدين. تُظهر حالة Riot أنه بين تكاليف الطاقة، مصاريف التشغيل والاستهلاك، تبقى الربحية هشة. تعزز عودة السوق الوضع دون أن تغلق جميع فجوات القطاع بعد.