توقف عمليات الاسترداد في Blue Owl يثير سلسلة من التفاعلات: تراجع تمويل صناديق القروض الخاصة بنسبة 40% في يناير

التجميد الدائم لعمليات الاسترداد في صندوق Blue Owl غير المتداول بدأ يزعزع ثقة المستثمرين الأثرياء في فئة أصول الائتمان الخاص بأكملها، ويؤدي إلى أزمة تمويل على مستوى الصناعة.

وفقًا لبيانات بنك الاستثمار RA Stanger، في يناير من هذا العام، انخفض حجم الاشتراكات الجديدة في شركات تطوير الأعمال (BDC) غير المتداولة والموجهة للمستثمرين الأفراد والأثرياء بنسبة 40% على أساس شهري، ليصل إلى 3.2 مليار دولار.

في ظل التراجع الملحوظ لتدفقات الأموال، صرح العديد من التنفيذيين لصحيفة "فاينانشال تايمز" البريطانية أن حجم الاستردادات في بعض الصناديق الكبرى قد يتجاوز قريبًا الاشتراكات الجديدة، مما يزيد من خطر وجود فجوة في التمويل.

قال Patrick Dwyer، مستشار الثروة في NewEdge Wealth بميامي، إنه بعد إعلان Blue Owl عن وقف عمليات الاسترداد، أمضى أسبوعًا كاملاً في الرد على قلق العملاء بشأن الصناعة بأكملها. وصرح رئيس إحدى شركات الائتمان الخاصة بصراحة أن هذا الحدث "سيجمد فعليًا القنوات الموجهة للأفراد."

وقف الاستردادات من Blue Owl يشعل فتيل أزمة الثقة

أعلنت Blue Owl هذا الشهر عن وقف دائم للاستردادات في أحد صناديقها غير المتداولة، ويُنظر إلى هذا القرار على أنه السبب المباشر لانتشار موجة البيع الحالية. ويقول مستشارو الثروة إنه مع ظهور علامات الضعف لدى العملاء، أصبح من الصعب بشكل متزايد الدفاع عن هذه الفئة من الأصول.

في الوقت نفسه، شهدت عدة صناديق متداولة علنًا تابعة لـKKR وApollo Global Management وBlackRock خفضًا في قيمة أصولها، مما زاد من التدقيق الخارجي في هذه الفئة من الأصول.

هذا المزيج من العوامل السلبية، إلى جانب ضغوط انخفاض العوائد الناتجة عن دورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وارتفاع معدلات التخلف عن سداد القروض، جعل جاذبية الائتمان الخاص تتضاءل باستمرار.

يقول Patrick Dwyer إنه لا يزال يعتقد أن على المستثمرين الاحتفاظ بانكشافهم على الائتمان الخاص، لكنه يؤكد أن هذه الفئة من الأصول ليست مناسبة للجميع: "الائتمان الخاص هو فئة أصول غير سائلة، ولا تناسب إلا المستثمرين القادرين حقًا على تحمل نقص السيولة."

انخفاض شامل في مبيعات الصناديق الكبرى

وفقًا لمراجعة بيانات الإفصاح الشهرية للصناديق التي أجرتها "فاينانشال تايمز"، شهدت معظم الصناديق تباطؤًا ملحوظًا في المبيعات خلال يناير وفبراير من هذا العام. وتفصيلًا:

بلغت مبيعات Bcred، المنتج الرئيسي التابع لشركة Blackstone بقيمة 82.5 مليار دولار، حوالي 1.1 مليار دولار فقط في أول شهرين من العام، في حين كان متوسط مبيعاته الشهري يتجاوز 1 مليار دولار العام الماضي؛ وبلغت مبيعات Apollo Debt Solutions التابعة لشركة Apollo بقيمة 25.1 مليار دولار حوالي 150 مليون دولار في فبراير، منخفضة بنسبة 72% عن متوسطها الشهري العام الماضي؛ كما شهدت مبيعات صناديق الائتمان الخاصة التابعة لـ BlackRock HPS Investment Partners وAres وBlue Owl تباطؤًا مماثلًا.

من الجدير بالذكر أن هذه البيانات لا تشمل إعادة استثمار الأرباح، والتي توفر سنويًا مليارات الدولارات للصناديق من خلال إعادة التدوير التلقائي، لذا فإن الوضع المالي الفعلي أفضل قليلًا من الأرقام الظاهرة.

في الوقت نفسه، تظل ضغوط الاسترداد لا يستهان بها. ففي الربع الرابع من العام الماضي، تمكنت معظم الصناديق من تغطية طلبات الاسترداد بالاشتراكات الجديدة، مما قلل بشكل كبير من الحاجة لاستخدام مصادر سيولة أخرى، لكن هذا الشرط المؤقت يختفي بسرعة الآن.

تكرار التاريخ؟ السوق يقارن الوضع بأزمة Breit في عام 2022

يقارن كبار التنفيذيين في قطاع إدارة الثروات الوضع الحالي بقضية Blackstone Breit في عام 2022. حينها، اضطرت Breit لتقييد عمليات السحب بعد تعرضها لموجة استردادات ضخمة، لتصبح مثالًا على الضغوط التي تواجهها الصناديق نصف السائلة عندما يفر المستثمرون الأفراد جماعيًا.

وعلى الرغم من أن Breit نجحت أخيرًا في تجاوز تقلبات السوق وحققت عوائد قوية العام الماضي، إلا أن مبيعات صناديق العقارات المماثلة توقفت بشكل شبه كامل خلال فترة تصاعد الأزمة، وغادر بعض المستثمرين بسبب عدم رضاهم عن قيود السحب أو قلقهم من تراكم طوابير الاسترداد.

طرح استراتيجي محافظ في شركة إدارة أصول كبرى السؤال الأكثر إثارة للقلق في السوق: "هل سيكون لهذا الحدث نفس تأثير قضية Breit على صناديق BDC غير المتداولة — أي أن تؤدي الخلافات والتقارير إلى أن يقول الناس 'لن أقترب من هذا النوع من المنتجات'؟"

ردود الأفعال: احتياطيات السيولة وبيع الأصول

لمواجهة ضغوط الاسترداد المحتملة، صرح مسؤولو الصناديق بأن لديهم خطط طوارئ لسيولة كافية، بما في ذلك خطوط ائتمان بنكية ومحافظ قروض سائلة قابلة للتحويل إلى نقد. وقد باعت كل من Blue Owl وNew Mountain Capital محافظ قروض هذا الشهر لتعزيز احتياطات السيولة.

ومع ذلك، لا يزال العاملون في القطاع يتخذون موقفًا حذرًا تجاه المستقبل. ووفقًا لما نقلته صحيفة "فاينانشال تايمز" عن أحد مديري شركات الاستثمار الخاصة الذي لم يُكشف عن اسمه، ستجعل هذه الأزمة عتبة دخول القنوات الموجهة للأفراد أعلى بكثير. وإذا ما تم رفع هذه العتبة، سيواجه القطاع بأكمله اختبارًا أكثر صعوبة لاستراتيجيته التي تعتمد على أموال العملاء الأثرياء لتحقيق النمو.