تعرض مديرو الأصول لخسائر قاسية الأسبوع الماضي مع قلق المستثمرين من أن الذكاء الاصطناعي قد يحول قروض شركات البرمجيات إلى حالات تعثر عن السداد. وجاء هذا البيع المكثف بعد أن أطلقت Anthropic أدوات ذكاء اصطناعي جديدة يمكنها أداء المهام التي تتقاضى العديد من شركات البرمجيات رسوماً مقابلها.
تراجعت Ares Management بنسبة 12%، وانخفضت Blue Owl Capital بنسبة 8%، وخسرت KKR نسبة 10%، وانخفضت TPG بنسبة 7%. كما تراجعت Apollo Global وBlackRock بنسبة 1% و5% على التوالي. بينما هبط مؤشر S&P 500 بنسبة 0.1% فقط.
تشكل البرمجيات جزءاً كبيراً من رهانات المقرضين في الائتمان الخاص. تُظهر بيانات PitchBook أن البرمجيات تمثل 17% من استثمارات شركات تطوير الأعمال. ووجدت KBRA أن البرمجيات تشكل 22% من تعرض الديون عبر 2,400 من المقترضين في السوق المتوسطة، أي حوالي 224 مليار دولار.
كان الائتمان الخاص يضخ الأموال في برمجيات المؤسسات منذ عام 2020. وذهبت العديد من أكبر القروض الموحدة إلى شركات التكنولوجيا. والآن تبدو تلك الرهانات أكثر هشاشة.
قامت Apollo بالفعل بتقليص تعرضها للبرمجيات إلى النصف بعد أن بدأت عام 2025 بنسبة 20% من صناديق ائتمانها الخاص في هذا القطاع. وحتى أن الشركة قامت ببيع قروض قصيرة الأجل لشركات Internet Brands وSonicWall قبل إغلاق هذه المراكز.
قفزت مقايضات التخلف عن السداد الائتماني لشركات التكنولوجيا بنسبة 90% منذ أوائل سبتمبر. وبلغت تكلفة مقايضة التخلف عن السداد لشركة Oracle مستويات أزمة 2009.
تحذير UBS من معدل تعثر عن السداد بنسبة 13% في سيناريو الإجهاد
تقول UBS إنه إذا تسارعت وتيرة تبني الذكاء الاصطناعي أسرع من قدرة المقترضين على التكيف، فقد تصل حالات تعثر الائتمان الخاص في الولايات المتحدة إلى 13%. وذلك مقارنة بـ 8% لقروض الرفع المالي و4% للسندات عالية العائد في سيناريو الإجهاد.
تتحرك شركات الذكاء الاصطناعي الآن نحو طبقة التطبيقات، حيث تحقق شركات البرمجيات أرباحها. ويهدد ذلك نموذج التسعير لكل مستخدم الذي أسس شركات مثل Salesforce وBloomberg. تخيل Amazon التي بدأت بالكتب ثم استحوذت على تجارة التجزئة والحوسبة السحابية واللوجستيات.
قال جوناثان ماكمولان من Schroders لوكالة رويترز: "يعكس ضغط البيع نقاشاً هيكلياً متعمقاً. سرعة تطور الذكاء الاصطناعي تجعل من الصعب الدفاع عن التقييمات طويلة الأجل، خاصة مع تمكين أدوات الذكاء الاصطناعي للأعمال من إنجاز المزيد بعدد أقل من الموظفين."
قامت Vista Equity Partners بإنشاء "مصنع وكالات" صيف العام الماضي لإضافة الذكاء الاصطناعي إلى شركات محفظتها الاستثمارية.
ارتفاع حالات الإفلاس مع تكرار تحذير "الصراصير"
تزداد حالات إفلاس شركات التكنولوجيا وخدمات الأعمال. وكان جيمي ديمون من JPMorgan قد حذر في نهاية العام الماضي من وجود "الصراصير" في الائتمان الخاص. فعادة ما تعني مشكلة مقترض واحد وجود مشاكل أخرى كامنة.
ومع ذلك، ليس الجميع في حالة ذعر. ووصف مارك ميرفي من JPMorgan أنه من "غير المنطقي" الاعتقاد بأن الشركات ستستبدل جميع أنظمتها المؤسسية ببرمجيات مخصصة. وأشار بن بارينجر من Quilter Cheviot إلى مخاوف تتعلق بالأمن والبيانات، قائلاً: "لم نصل بعد إلى النقطة التي يدمر فيها وكلاء الذكاء الاصطناعي شركات البرمجيات."
مع ذلك، يعتقد المحللون أن حالات تعثر الائتمان الخاص قد ترتفع نقطتين مئويتين هذا العام لتصل إلى 6%. وتشكل البرمجيات 25-35% من محافظ شركات تطوير الأعمال المدرجة. وتواجه برمجيات الإدارة والتحليلات والخدمات الخلفية أكبر المخاطر لأن تكاليف التحول منخفضة.
تمت هذه القروض عندما بدت البرمجيات آمنة بفضل الإيرادات المتكررة وهوامش الربح الجيدة. لكن هذا الرهان يبدو أسوأ يوماً بعد يوم.
