شركات خزينة Bitcoin أصبحت الآن تقدر بأقل من قيمة ممتلكاتها من BTC وسط تدهور المعنويات

بينما تواصل شركات الخزينة التي تحتفظ بالبيتكوين مواجهة صعوبات مع تراجع أسعار أسهمها وتباطؤ وتيرة تراكم البيتكوين في سوق يشهد تشديداً، فإن العديد منها الآن يتداول بأقل من مضاعف 1x لقيمتها الصافية للأصول (mNAV).

بعبارة أخرى، بالنسبة لهؤلاء "اللاعبين الخالصين" في مجال الخزينة (أي باستثناء المعدنين مثل MARA Holdings والمنصات الأوسع مثل Bullish)، فقد انخفضت القيمة السوقية لهم إلى ما دون قيمة ممتلكاتهم من البيتكوين.

بدأت Semler Scientific (SMLR) استراتيجيتها في الاحتفاظ بالبيتكوين في منتصف عام 2024 وجمعت أكثر من 5,000 BTC. وعلى الرغم من ذلك، فإن سعر سهمها الآن يتداول تقريباً عند نفس المستوى الذي كان عليه عندما بدأت الشركة رحلتها مع البيتكوين، أي حوالي 24 دولاراً للسهم، مما يمنح الشركة الآن mNAV يبلغ فقط 0.80x.

بينما Semler حالياً في طور الاستحواذ عليها من قبل شركة جديدة نسبياً، Strive (ASST)، إلا أن المشتري يواجه أيضاً تحدياته الخاصة.

انخفاض بنحو 90% في سعر سهم Strive منذ إتمام اندماج SPAC قبل أكثر من شهر بقليل، أدى إلى تقييم ASST عند حوالي 50% فقط من قيمة 5,885 بيتكوين الموجودة في ميزانيتها العمومية.

وهذا هو الحال أيضاً بالنسبة لشركة SPAC أخرى أُكمل اندماجها مؤخراً، KindlyMD (NAKA)، وهي تاسع عشر أكبر شركة عامة تحتفظ بالبيتكوين، حيث تمتلك 5,765 BTC وتتداول عند 0.50x mNAV فقط — بقيمة سوقية تقارب 300 مليون دولار وممتلكات بيتكوين تقدر بحوالي 631 مليون دولار. لدى الشركة ديون قابلة للتحويل بقيمة 250 مليون دولار، وهو ما قد يفسر جزئياً هذا الخصم الكبير.

وعلى الرغم من أن هذه مجرد أمثلة بارزة، إلا أن التقييمات متشابهة إلى حد كبير عبر جميع شركات الخزينة الخالصة للبيتكوين.

وتشير بيانات BitcoinQuant إلى أن أسماء بارزة أخرى تتداول أيضاً بأقل من قيمة أصولها الصافية: Capital B (ACPB) عند 0.75x (تمتلك 2,818 BTC)، The Smarter Web Company (SWC) عند 0.72x (تمتلك 2,660 BTC)، H100 Group (GS9) عند 0.88x (تمتلك 1,046 BTC)، وMetaplanet (3350) عند 0.98x (تمتلك 30,823 BTC).

كانت هذه الشركات نفسها تتداول بعلاوات كبيرة خلال سوق الثيران الصيفي. ومنذ ذلك الحين، تحول شعور المستثمرين بشكل حاد من التفاؤل إلى الحذر، وصولاً إلى اليأس الكامل الحالي.

هذه الخصومات تثير الآن سؤالاً مهماً: هل تمثل قيمة حقيقية، أم أن السوق يعكس حالة عدم اليقين الأوسع بشأن ميزانيات هذه الشركات وقدرتها على التنفيذ؟

ما الذي يمكن أن تفعله شركات الخزينة للعودة إلى التداول بعلاوة؟

يجب أن يتغير المزاج العام، ومن المرجح أن يتطلب ذلك سوق بيتكوين أقوى.

البيتكوين — رغم ارتفاعه هذا العام — إلا أنه الآن عند نفس المستوى تقريباً الذي كان عليه في 20 يناير، يوم تنصيب الرئيس ترامب. وكان هناك جانب محبط بشكل خاص للمضاربين على الصعود: لم يفعل البيتكوين الكثير هذا العام بينما واصلت الأسهم والمعادن الثمينة الارتفاع تقريباً بشكل يومي.

بينما من الصعب التحكم في الأحداث الاقتصادية الكلية، يمكن لشركات الخزينة التي تحتفظ بالبيتكوين النظر في عدة استراتيجيات للتقليل من هذا الخصم.

أحد الخيارات هو إعادة شراء أسهمها، والتي يمكن تمويلها إما عن طريق بيع بعض البيتكوين أو إصدار ائتمان. ومع ذلك، فإن الخيار الأخير يعتمد بشكل كبير على قدرة الشركة على تأمين شروط مواتية وتوليد إيرادات كافية لخدمة الدين الجديد.

مثال على ذلك هو Empery Digital، التي أعلنت عن تسهيل ائتماني بقيمة 100 مليون دولار لتمويل إعادة شراء أسهم بقيمة 150 مليون دولار. ومع ذلك، منذ هذا الإعلان، انخفض السهم بنسبة 10%، مما أدى إلى خسائر بنسبة 60% منذ بداية العام. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت Sequans Communications (SQNS)، التي تمتلك 3,234 BTC، مؤخراً عن برنامج لإعادة شراء أسهم الإيداع الأمريكية (ADS) يمثل 10% من أسهمها القائمة، مع تفويض بإعادة شراء ما يصل إلى 1.57 مليون ADS. كما انخفض سهمها بنسبة 27% منذ هذا الإعلان.

نهج آخر هو الاستفادة من البيتكوين الخاص بهم من خلال توظيف جزء من ممتلكاتهم في استراتيجيات تداول أو سيولة منخفضة العائد تحقق عوائد متواضعة من رقم واحد. هذا مشابه لما بدأ به أحد المعدنين الذي يشتري أيضاً BTC في السوق المفتوحة، MARA Holdings (MARA).

Strategy: الناجي الأخير

من بين أكبر 20 شركة عامة خالصة تحتفظ بالبيتكوين، تقف Strategy لمايكل سايلور (MSTR) الآن وحيدة في التداول بعلاوة على رصيدها من BTC.

في آخر فحص، كان mNAV للشركة حوالي 1.39x. ومع ذلك، فقد بدأ هذا الهامش بالتقلص بسرعة. ففي أعلى سعر قياسي لسهم Strategy عند 543 دولاراً في نوفمبر 2024، كان السهم يتداول بما يقارب ثلاثة أضعاف قيمة البيتكوين الخاص بها.

الآن، بعد حوالي عام واحد ومع وجود المزيد بكثير من البيتكوين في ميزانيتها العمومية، بالإضافة إلى ارتفاع سعر BTC بنسبة 60% تقريباً، تراجعت أسهم MSTR إلى 285 دولاراً.

ومن الجدير بالذكر أن mNAV أقل من 1.0 ليس بالضرورة حكماً بالإعدام. حتى Strategy واجهت خصماً مشابهاً خلال تراجع 2022. أولئك الذين اشتروا حينها حصلوا على عوائد استثنائية — حيث ارتفعت MSTR بما يقارب 10 أضعاف منذ ذلك الحين، حتى مع الانخفاض الأخير في أسعار الأسهم.

يبقى أن نرى ما إذا كان القادمون الجدد الذين يواجهون الآن تحديات مماثلة لتلك التي واجهتها MSTR في 2022 يمكنهم أيضاً تحقيق انتعاش مماثل.