عائد السندات الأمريكية "يتجاوز 5%" ويختبر قوة أرباح الشركات، لكن JPMorgan لا يتأثر: الأسهم ستظل المحرك الرئيسي لنمو المحافظ الاستثمارية

أفاد تطبيق "زاوية الاقتصادية" بأنه في الأيام الأخيرة، تعرضت سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل لموجة بيع جديدة، حيث تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حاجز الـ5%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007. وبما أن هذا العائد يُعد مرجعية هامة لتسعير الأصول ذات المخاطر حول العالم، فإن هذا التغيير يعيد تعريف الجاذبية النسبية بين الأسهم والسندات. ومع ذلك، أشارت الاستراتيجية في بنك JPMorgan غريس بيترز إلى أنه على الرغم من أن ارتفاع عوائد السندات يرفع عتبة نمو الأرباح، إلا أن هناك فرصة لا تزال قائمة لاستمرار ارتفاع الأسهم.

لماذا يؤثر حاجز الـ5% في الأسواق: اختبار مزدوج للأسهم والسندات

يوم الخميس، تعمقت موجة البيع في سوق السندات، وارتفع عائد سندات الحكومة الأمريكية الأطول أجلاً إلى أعلى مستوى له منذ أكثر من عشرين عاماً، في حين وصل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى مستوى لم يُشهد منذ يوليو 2007، وارتفعت العوائد الأوروبية بالتوازي.

يعتبر عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات محط أنظار الأسواق العالمية، ليس فقط لأنه يمثل تكلفة تمويل الحكومة الأمريكية، بل لأنه أيضاً المعيار الأساسي لمعدلات الفائدة من دون مخاطرة في نماذج تقييم الأسهم والسندات. وترى بيترز أن صعود عوائد السندات الحالية يعود إلى ثلاثة أسباب: بيانات النمو القوية، وإصدار سندات جديدة لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI)، والمخاوف التضخمية الناجمة عن تجاوز سعر النفط لحاجز 100 دولار للبرميل. إذا لم تتلاشى هذه الرياح المعاكسة، سيبقى عائد الـ10 سنوات مرتفعًا بشكل عنيد. عادةً ما يكون هذا سلبياً للأسهم ويشكل سلاحاً ذا حدين للسندات.

عندما يتجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات الـ5%، فإنه يصبح استثمارًا آمنًا ذا عائد أعلى وأكثر جاذبية من معظم الأسهم الموزعة للأرباح وصناديق ETF. حيث يبلغ متوسط عائد توزيعات أرباح مؤشر S&P 500 حوالي 1% فقط، بينما بلغ عائد توزيعات أرباح صندوق ETF Schwab للأسهم الأمريكية ذات التوزيعات (SCHD.US) حوالي 3% خلال الاثني عشر شهراً الماضية. ومن المرجح أن يبيع العديد من المستثمرين الباحثين عن دخل الأسهم ويتجهون نحو أذون الخزانة قصيرة الأجل.

في الوقت نفسه، لا تزال العديد من الأسهم عالية النمو تُتداول بتقييمات مرتفعة. ففي بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، يكون المستثمرون مستعدين لدفع علاوة مقابل النمو المستقبلي، وتستطيع الشركات الاقتراض بسهولة من أجل التوسع؛ لكن ارتفاع أسعار الفائدة يؤدي إلى ضغط على التقييمات ويدفع المستثمرين للتحول إلى أصول أكثر تحفظاً، كما يرفع تكلفة الاقتراض. لذلك عادةً ما يؤدي ارتفاع عائد السندات الحكومية إلى تشكيل رياح معاكسة لصالح أسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة.

حتى سوق السندات يجد صعوبة في البقاء بمنأى عن التأثيرات. فكلما ارتفعت عوائد السندات الحكومية، زادت جاذبية السندات الجديدة للاستثمار، بينما يجب على الشركات إصدار سنداتها بفوائد أعلى لمجاراة السندات الحكومية بهدف جذب المهتمين، لكن السندات القديمة التي تم إصدارها بأسعار فائدة أقل ستتراجع قيمتها السوقية مع دخول سندات ذات عوائد أعلى إلى السوق.

على سبيل المثال، إذا تم إصدار سند بسعر فائدة 3% سابقًا، ومع ارتفاع أسعار الفائدة، فقد ينخفض سعره من دولار واحد للقيمة الإسمية إلى 0.80 دولار. بالنسبة للمستثمرين طويل الأجل، فإن هذا الانخفاض المؤقت لا يهم طالما سيتم استرداد دولار واحد عند الاستحقاق؛ لكن المستثمرين على المدى القصير الذين ينوون البيع قبل الاستحقاق سيواجهون ضغوطًا. ورغم أن ارتفاع أسعار الفائدة وعوائد السندات الحكومية لا يضر السندات بقدر ما يضر الأسهم، إلا أنه يؤدي إلى تراجع قيمة السندات القديمة وتحول المستثمرين نحو السندات الجديدة ذات العوائد المرتفعة.

لماذا لا يزال JPMorgan متفائلاً تجاه الأسهم

وسط بيئة العوائد المرتفعة، ترى بيترز أن الاستثمارات ذات الدخل الثابت لا تزال مهمة في المحافظ الاستثمارية لكن يجب انتقاؤها بعناية فائقة؛ ومع ذلك، فهي أكثر تفاؤلاً تجاه الأسهم وتتوقع أن تشهد الأسواق موجة "دورة أرباح خارقة تتوسع باستمرار". وتضيف: "ثقتنا الحقيقية تكمن في الأسهم، والتي ستصبح محرك النمو للمحفظة الاستثمارية".

وأشارت إلى أن سوق الأسهم لم تتجاهل مسألة ارتفاع العوائد. إذ تحرك عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات هذا الشهر بنحو 40 نقطة أساس، "وهذا لا يصل إلى مستوى تقلب معياري بمقدار انحرافين معياريين وهو المطلوب لإحداث اضطراب حقيقي في سوق الأسهم، لكن الأسواق بالتأكيد متيقظة، وأعتقد أنها قد استوعبت جزءًا كبيرًا من هذا الأثر".

وتتوقع بيترز أن تحقق التوقعات المرتفعة بالفعل لنمو الأرباح أهدافها، وأن يتم رفعها أكثر أثناء التطلّع لعام 2027. وأوصت المستثمرين بالتركيز على الشركات التي تتمتع بقوة تسعيرية ورؤية واضحة للتدفقات الربحية.